公司投资评级 - 万辰集团的投资评级为"买入"（首次）[1] 报告的核心观点 - 零食量贩业态处于高速发展期，头部两强格局已定，万辰集团通过转型量贩跻身头部，规模效应开始显现，未来门店业态升级大有可为 [2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 1. 零食量贩朝气蓬勃，门店业态还有延伸空间 - 零食量贩业态自2020年以来进入快速发展期，门店数量从1000多家增加至2万家以上，销售规模从60亿元增加至700-800亿元 [30] - 头部两大品牌（"鸣鸣很忙"和"万辰集团"）的门店数量均突破万家，2024年11月底前10大品牌共有门店数量3万家，相比年初增加约1万家 [31] - 头部品牌市占率持续提升，2024年3月至11月CR2从59%提升到70%，新开门店大多由头部品牌贡献 [32][33] - 硬折扣模式通过优化供应链和简化运营流程降低成本，与量贩模式强调价格优势的方式不同 [34] - 国外硬折扣品牌如奥乐齐和山姆会员店在中国市场取得成功，本土品牌如乐尔乐也在逐步发展 [35][36] 2. 万辰集团：转型量贩跻身头部，规模效应开始显现 - 万辰集团2022年底切入零食量贩赛道，2024年前三季度营收达到206.1亿元，门店数量突破万家 [37] - 2024Q2-Q3公司零食量贩业务的净利率达到2.1%，预计2025年维持该水平 [4] - 2024年公司新增门店5000余家，单店营收持续提升，盈利指标、周转指标、现金流指标持续向好 [38][39] - 公司通过并购整合切入零食量贩业务，对陆小馋和好想来两个子品牌的控股比例已达到50%以上 [40] 3. 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营收分别为308/481/576亿元，同比增长231%/56%/20%；归母净利为2.1/4.6/6.7亿元，同比增长358%/114%/47% [5] - 公司估值低于行业平均水平，首次覆盖，给予"买入"评级 [5] 4. 风险提示 - 食品安全问题、行业竞争风险、居民消费力复苏不及预期 [5]