投资评级 - 报告给予科创新源"谨慎推荐"评级 [1][3] 核心观点 - 科创新源拟收购兆科电子51%股权 交易对价不超过2 295亿元 兆科电子整体估值不超过4 5亿元 预计25~27年扣非净利润至少实现5000万元 [1] - 兆科电子核心业务为研发导热界面材料 在AI VR AR技术快速发展背景下 导热界面材料在数据中心散热中扮演重要角色 [1] - 导热界面材料在AI场景中应用广泛 包括智能机器人等垂类AI场景 有望提升散热特性 保证设备高效运作 [1] - 公司通信 电力行业高分子材料业务护城河深厚 预计维持较高毛利率 液冷板业务导入核心大客户 产能扩张顺利 [1] - 公司前瞻布局碳化硅衬底 有望受益于新能源汽车渗透率提升及半导体材料国产化率提升 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为7 7亿元 11 4亿元 15 7亿元 归母净利润分别为0 2亿元 0 5亿元 0 7亿元 [1] - 2024-2026年营业收入增长率分别为38 0% 48 2% 37 4% 归母净利润增长率分别为-21 6% 165 6% 33 5% [2] - 2024-2026年毛利率分别为22 85% 22 79% 21 48% 净利润率分别为2 59% 4 64% 4 51% [5] - 2024-2026年每股收益分别为0 16元 0 42元 0 56元 PE分别为147x 55x 41x [2][5] 业务发展 - 公司收购兆科电子 业绩有望2025年开始充分释放 [1] - 液冷板业务导入核心大客户 产能扩张顺利 [1] - 前瞻布局碳化硅衬底 受益于新能源汽车渗透率提升及半导体材料国产化率提升 [1]