投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司深耕半钢胎业务，率先出海建厂，通过智能制造降低成本，盈利能力领先同业 - 摩洛哥基地首胎下线，预计2025年大规模放量，推动业绩增长 - 高端配套稳步推进，客户覆盖面扩大，塑造品牌价值 [2][3] 投资逻辑 - 公司长期专注半钢胎业务，2023年具备3000万条轮胎产能，其中2800万条为半钢胎，全球市占率为1.8% - 2023年半钢胎海外产能占比57%，全钢胎产能均在海外，海外市场销售收入占比基本维持在9成左右 - 通过智能化生产降低用工人数，单胎用人数量相对同业更低，费用端持续降本增效，人均创收和创利均为行业最高 [2] 未来成长 - 摩洛哥基地1200万条半钢胎项目2024年9月30日首胎下线，预计2025年释放600-800万条产量，2026年实现满产 - 项目总投资额34.5亿，满产后预计实现收入29.6亿元，税后利润6.6亿元，净利率达到22.3% - 高端配套稳步推进，聘请海外专家助力攻克高端配套市场，摩洛哥基地作为当地首家轮胎厂，先发优势显著 [3] 盈利预测 - 预测2024/2025/2026年公司实现营业收入87.8、114.1、129.7亿元，同比+12%/+30%/+14% - 归母净利润22.7、26.5、29.9亿元，同比+66%/+17%/+13% - 当前股价对应估值分别为11.35、9.72、8.61倍PE [3] 公司盈利能力 - 公司销售毛利率和净利率领先同业，2023年前三季度销售毛利率为35.4%，销售净利率为27.2% - ROA为11.4%，ROE为14%，除ROE外其他盈利指标均为上市胎企同业第一 [146] 产品结构 - 公司成立以来主要专注半钢胎的生产销售，2023年底具备3000万条轮胎产能，其中2800万条为半钢胎 - 后续新增产能以半钢胎为主，国内青岛基地设计产能1200万条，海外摩洛哥基地1200万条半钢胎项目2024年9月30日首胎下线 [152] 市场空间 - 半钢胎销量规模更大且更具增长潜力，2023年全球半钢胎销量15.7亿条，全钢胎销量2.1亿条 - 半钢胎消费属性更强，盈利能力相对更优，未来可替代空间更大 [159] 海外布局 - 公司为第一批出海建厂的国产胎企，2023年半钢胎海外产能占比57%，全钢胎产能均在海外 - 随着摩洛哥基地投产，预计未来海外产销占比将进一步提升 [2] 智能化生产 - 公司通过智能化生产降低用工人数，单胎用人数量相对同业更低，人工成本显著降低 - 公司人均创收和创利持续领先同业，2023年人均创利45.5万元 [217] 摩洛哥基地 - 摩洛哥基地1200万条半钢胎项目2024年9月30日首胎下线，预计2025年释放600-800万条产量，2026年实现满产 - 项目总投资额34.5亿，满产后预计实现收入29.6亿元，税后利润6.6亿元，净利率达到22.3% [3] 高端配套 - 公司聘请海外专家助力攻克高端配套市场，摩洛哥基地作为当地首家轮胎厂，先发优势显著 - 公司已成为德国大众集团、德国奥迪汽车、雷诺汽车等整车厂商的合格供应商 [242] 行业边际改善 - 海运价格逐渐回归常态，出口订单持续修复 - 核心原材料橡胶价格涨后回落，整体盈利能力有望维持 [247] 市占率提升 - 国内轮胎企业依托性价比优势冲击全球市场，公司作为多基地布局的企业未来市占率有望进一步提升 [254]