公司投资评级 - 海底捞的投资评级为“优于大市”，维持该评级[3] 报告的核心观点 - 海底捞在2023-2024年展现了在弱市环境下的领先运营调节能力，预计2025年客单价回暖、翻台率稳健，同店经营有望重回增长通道，新品牌焰请烤肉铺子扩张提速，供应链与门店人工协同下盈利能力有保障[3] 经营回顾 - 海底捞自1994年创立以来，始终秉持“服务至上、顾客至上”的理念，2021年因疫情和快速扩张导致经营危机，2021年归母净利润亏损41.6亿元，2022年通过“啄木鸟计划”扭亏为盈，2023年收入和净利润创上市以来新高，2024年中报宣布“红石榴计划”以孵化新品牌[3][7][8][9] - 2021年推出“啄木鸟计划”，采取关停部分门店、推进和打磨门店管理体系等举措，2022年启动“硬骨头计划”重新开业部分关停门店，2023年收入414.5亿元，净利润44.99亿元，创上市以来新高[8][9] 成长展望 同店经营改善 - 2024年9月开始，海底捞客单价环比提升，12月初回升至约100元，2024年中报翻台率已达4.2次，预计翻台率同比维持稳定[3][22] 火锅门店扩张 - 2025年预计净增高个位数门店占比，2024年下半年拓店速度加快，预计新开40-50家，加盟模式成熟后将贡献额外增量[3][22] 新品牌孵化 - “红石榴计划”重点项目焰请烤肉铺子首店于2023年底开张，截至2024年11月底拥有12家门店，预计2025-2026年门店数达100/200家，单店年营收约1000万元，净利润率12-14%[3][23][24] 投资建议 - 维持2024-2026年归母净利润为46.2/51.2/56.2亿元，对应增速3%/11%/10%，动态PE为19/17/15x，乐观假设下2025-2026年归母净利润为58.3/71.6亿元，对应增速3%/26%/23%，动态PE为15/12x，维持“优于大市”评级[3][32]