公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 新宙邦通过增资江西石磊氟材料，完善电解液产业链，布局海外电解液产能，优化客户结构，并看好氟化工长期成长 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 投资江西石磊完善电解液产业链 - 新宙邦拟增资3.52亿元持有江西石磊氟材料42.8%股权，实现六氟磷酸锂、溶剂、添加剂、电解液全产业链布局。江西石磊氟材料现有5万吨/年无水氟化氢和1.5万吨/年六氟磷酸锂产能，规划在2024年10月至2027年12月期间六氟磷酸锂合规产能达到3.3万吨/年。新宙邦电解液现有产能近30万吨/年，需配套六氟磷酸锂约3.75万吨/年，在建产能约34万吨/年，需新增配套六氟磷酸锂约4.25万吨/年 [3][4][11] 积极布局海外电解液产能，优化客户结构 - 新宙邦在美国路易斯安那州投资3.5亿美元建设电解液工厂，美国俄亥俄州工厂在2024年四季度达成开工条件，波兰工厂已正式投产并向美国客户交付电解液产品。公司与海外客户签订的已披露在手订单合计金额达到32亿美元，海外客户结构优化有助于提升产品盈利能力 [5][12] 氟化工高增看好长期成长 - 通过收购海斯福，投建海德福，新宙邦氟化工业务快速放量。海德福工厂主营六氟丙烯，聚四氟乙烯等含氟聚合物，投资规模大、投资回收期长、产品品类多，客户认证周期长，短期项目折旧压力大，但后续有望逐步缓解。随着海斯福项目产能不断释放，海德福工厂产能爬坡业绩改善，氟化工业务整体有望在2025年迎来积极增长 [5][13] 盈利预测及投资建议 - 由于2024年电解液价格下跌，产品盈利能力较2023年有所下滑，同时海德福工厂处于爬坡阶段，短期折旧压力大，下调公司盈利预测。预计2024-2026年归母净利润为10.03/13.61/15.79亿元，同比增速分别为-1%/36%/16%，PE估值为30/22/19倍，维持"优于大市"评级 [6][14]