报告公司投资评级 - 买入-B(首次) [1] 报告的核心观点 - 中国旭阳集团是全球焦炭龙头企业，正在向领先的新材料和绿氢供应商转型 [1] - 公司通过收购旭阳研究院，打造世界一流的集团总部标杆，提升资本增值潜质 [4] - 公司焦炭业务具有产能规模和成本管理优势，市场份额持续提升 [5] - 化工及新材料业务规模领先，正在向世界领先的新材料公司迈进 [6] - 氢能业务全产业链布局，聚焦京津冀，辐射全国，有望受益于未来清洁能源的高速发展 [8] - 预计2024-2026年EPS分别为0.08、0.12、0.15，首次覆盖给予"买入-B"评级 [9] 公司近一年市场表现 - 2024年12月6日，公司发布《收购旭阳研究院100%股权》的公告，收购价格为人民币1.81亿元 [2] 事件点评 - 收购旭阳研究院有利于集团保持总部办公运营的持续和稳定，减少部分关联交易 [4] - 旭阳大厦地理位置优越，具有充足的资本增值潜质，有望提升公司及整体股东的回报 [4] 焦炭业务 - 截至2024年10月，公司焦炭产能管理规模2200万吨，包括自建1560万吨和640万吨运营管理产能 [5] - 公司计划在2021-2025年"六五规划"期间，将焦炭加工总量提升至每年3000万吨甚至更多 [5] - 2023年，公司焦炭市场份额占全球1.8%，同比提升0.2个百分点，占中国总产量的2.5%，同比提升0.3个百分点 [5] - 山西焦煤-焦炭价差自2024年5月有所修复，11月底价差扩大至250元/吨附近，焦炭利润尚可 [5] - 公司通过结算管理、定制化生产、提升火运比例、精准配煤等策略，降低单吨成本，提高收益，极具行业竞争力 [5] 化工及新材料业务 - 公司是全球最大焦化粗苯加工商，全球第二大高温煤焦油加工商，全球第二大己内酰胺生产商，中国最大焦炉煤气制甲醇生产商，中国最大工业萘制苯酐生产商 [6] - 截至2024年10月，公司化工产能管理规模603万吨，包括自建537万吨和66万吨运营管理产能 [6] - 公司正在向下游新材料领域拓展，包括尼龙新材料、氨基醇等，己内酰胺是未来精细化产品细分市场的主要增长动力 [6] 氢能业务 - 公司是京津冀地区最大的高纯氢生产商，以工业副产氢开拓市场，研发绿氢技术，布局未来 [8] - 公司正在研发设计并开展PEM电解槽小试阶段，从核心零部件材料、电堆结构设计、系统工艺流程优化三个维度出发，形成商业化的优质电解槽产品 [8] - 据2024年半年报，公司氢能总产能达每日24000公斤，经营三个加氢站合计加氢量每日约3000公斤 [8] - 2023年，公司高纯氢产能占中国京津冀地区8.3%，同比提升2.6个百分点 [8] - 公司聚焦京津冀地区的氢能发展，"制储运加用＋研"一体化全产业链规划布局氢能产业，将氢气的智能供应辐射至全国 [8] 投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.08、0.12、0.15，对应2024-2026年PE分别为36.1、23.6、19.3倍 [9] - 考虑公司是全球焦炭龙头生产商及供应商，兼具产能规模和成本管理优势，延申化工及新材料业务打开第二成长曲线，一体化全产业链布局氢能业务有望充分受益于未来清洁能源的高速发展 [9] - 未来，随着焦煤-焦炭价差由底部走扩，新材料和新能源业务的增长，公司业绩有望逐步改善 [9] 财务数据与估值 - 2022-2026年营业收入预计分别为431.39亿元、460.66亿元、497.19亿元、569.32亿元、618.94亿元，YoY分别为12.25%、6.78%、7.93%、14.51%、8.71% [11] - 2022-2026年净利润预计分别为18.55亿元、8.61亿元、3.46亿元、5.30亿元、6.46亿元，YoY分别为-29.01%、-53.60%、-59.76%、52.95%、22.01% [11] - 2022-2026年毛利率预计分别为9.91%、7.22%、7.31%、7.37%、7.41% [11] - 2022-2026年EPS预计分别为0.42元、0.20元、0.08元、0.12元、0.15元 [11]