投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为3.85港币 [2][7] 核心观点 - 2024-26年归母（核心）净利润预测下调6%/6%/3%至14.5/15.3/17.0亿港币 [2] - 天然气销量增速受工业需求拖累，但顺价与降本助力毛差持续修复，城市燃气业务有望实现温和增长 [2] - 再生能源板块逐步走向轻资产模式，预计2024-26年每年新增装机0.5GW，股权比例逐年下降至78%/64%/55% [4] - 公司具备高股息特征，若派息比例保持2023年同等水平（47%），预计2024-26年股息率为6.3%/6.6%/7.4% [2] 城市燃气业务 - 2024-26年销气增速预测下调至+6.6%/5.8%/5.2%，主要受工业气需求承压和新增接驳下滑影响 [3] - 2024-26年整体销气毛差预测调整至人民币0.51/0.52/0.53元/方，城市燃气销气毛差预计为人民币0.57/0.59/0.61元/方 [3] 再生能源业务 - 2024年6月底工商业分布式光伏并网量达到2.1GW，1H24实现净利润1.64亿港币 [4] - 2024-26年再生能源净利润预测下调1%/9%/8%至2.7/2.9/3.0亿港币，主要受分布式光伏政策变化影响 [4] 估值与目标价 - 基于分部估值法，给予城市燃气业务8x 2025E PE，再生能源业务12x 2025E PE，目标市值134亿港币，目标价3.85港币 [5][19] 财务预测 - 2024-26年营业收入预测为20,372/20,923/21,602百万港币，同比增长2.68%/2.70%/3.25% [6] - 2024-26年归母净利润预测为1,446/1,531/1,700百万港币，同比增长-8.17%/5.85%/11.09% [6] - 2024-26年EPS预测为0.42/0.44/0.49港币，ROE为6.21%/6.33%/6.78% [6]