报告公司投资评级 - 水井坊的投资评级为"谨慎增持"，评级下调 [3] 报告的核心观点 - 高档白酒增长放缓，但整体盈利增强 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 报告发布日期为2024年12月11日，收盘价为58.82元，一年内最高/最低价为61.16元/30.73元，沪深300指数为3,995.64，市净率为5.78倍，流通市值为286.75亿元 [3] 基础数据 - 每股净资产为10.18元，每股经营现金流为1.58元，毛利率为82.94%，净资产收益率为22.63%，资产负债率为44.02%，总股本/流通股为48,750.32万股 [3] 收入与盈利分析 - 2024年第三季度，公司实现营收20.7亿元，同比增长0.38%，增幅较上年第三季度收窄21.1个百分点，较当年第二季度收窄16.24个百分点。2024年前三季度，公司实现营收37.88亿元，同比增长5.56%，增幅较上年同期的-4.84%提升10.4个百分点。高档白酒实现收入34.57亿元，同比增长1.39%；中档白酒实现收入1.96亿元，同比增长41.05%。高档白酒收入低增是收入增长大幅收窄的主要原因 [3] - 新渠道销量947千升，同比增长11.67%，同期该渠道的营收增长1.12%；批发代理渠道销量7651.17千升，同比增长3.91%，同期该渠道的营收增长3.12%。在新渠道和传统渠道中，销量增长均高于收入增长，说明产品结构有所下沉。前三季度公司的产品毛利率下降0.24个百分点，降至82.94%，较2021年同期的85.11%下降2.17个百分点 [3] - 2024年前三季度，公司销售费用同比减少6.33%，销售费用率同比下降2.52个百分点至19.93%。销售费用减少对增厚盈利有着显著的效果：2024年前三季度，公司实现扣非归母净利润11.09亿元，同比增长11.15%，净利润率同比提升1.21个百分点 [3] 财务预测 - 预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.81、2.97、3.14元，参照12月10日的收盘价58.82元，对应的市盈率分别为20.97、19.8和18.71倍 [3] - 2024E至2026E的营业收入预计分别为5,349百万元、5,670百万元、6,011百万元，增长比率分别为8.00%、6.00%、6.00%。净利润预计分别为1,367百万元、1,448百万元、1,532百万元，增长比率分别为7.78%、5.92%、5.79% [6] 财务比率 - 2024E至2026E的毛利率预计分别为82.86%、82.10%、81.45%，净利率预计分别为25.56%、25.54%、25.49%，资产负债率预计分别为44.63%、39.90%、36.37%，净负债比率预计分别为80.62%、66.38%、57.15%，流动比率预计分别为1.41%、1.71%、1.99%，速动比率预计分别为0.78%、1.05%、1.31% [9]