报告公司投资评级 - 首次覆盖稳健医疗并给予买入评级，目标价48.44元（基于25年28X目标PE）[1] 报告的核心观点 - 稳健医疗是定位于"消费+医疗"双轮驱动的大健康企业，经营拐点向上[1] - 消费品板块和医疗板块均展现出强劲的增长潜力，未来有望延续增长动能[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 看点一：全棉时代渐入佳境，消费品板块增长动能强劲 - 产品端通过创新研发、调整产品结构持续推动商品运营提效，精简SKU工作成效渐显，未来有望持续发力[2] - 营销端主打"棉≠绵"的营销理念，整合营销效果不断释放，品牌力提升[2] - 渠道端线上积极布局新兴电商渠道，线下通过门店面积优化等提升运营效率，经营渐入佳境[2] - 24Q1/Q2/Q3消费品板块收入同比分别+7.1%/+13.8%/+20.6%，未来有望延续增长动能[2] 看点二：感染防护高基数充分消化，常规品增长提速 - 24年以来感染防护用品高基数压力充分消化，前三季度收入2.6亿元（yoy-68.1%），单季度看24Q1/Q2/Q3分别同比-87.6%、-19.8%、+3.1%，后续有望回归正常供需节奏[3] - 常规品依托持续产品创新+渠道开拓，高端敷料及手术室耗材等持续增长，B端+C端+出口多维发力，24Q1/Q2/Q3常规品收入分别同比+4.3%/+11.0%/+14.3%，看好未来增长潜力[3] 看点三：发布股权激励计划，彰显发展信心 - 公司拟授予不超过308人合计747.6万股限制性股票，约占总股本1.28%，业绩考核要求为25-27年公司收入yoy触发值13%/目标值18%，医疗/消费品板块考核要求与整体一致，激发团队动力的同时亦为市场注入信心[4] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年归母净利分别为8.18/10.06/11.86亿元（yoy+41.0%/+22.9%/+18.0%），对应EPS为1.41/1.73/2.04元，参考可比公司Wind一致预期25年28倍PE均值，给予25年28倍目标PE，目标价48.44元，首次覆盖给予"买入"评级[5] 经营预测指标与估值 - 2024E-2026E营业收入分别为8719/10115/11620百万元，归母净利润分别为818.31/1006/1186百万元，EPS分别为1.41/1.73/2.04元[6] 投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价48.44元[7] 公司业务结构 - 稳健医疗覆盖医疗板块和消费品板块，医疗板块提供一站式医用耗材解决方案，消费品板块以全棉理念为核心竞争力[22] 公司发展历程 - 1991年创立，逐步从医用敷料OEM业务发展为医疗+消费品双板块协同发展的大健康企业[32][33] 股权结构 - 公司股权结构集中，第一大股东稳健集团有限公司持有69.12%股份，股权激励充分[35] 股价复盘 - 公司股价具备明显的业绩驱动特征，每一轮行情的启动或结束基本对应公司收入/利润增速拐点[47][48] 财务分析 - 感染防护用品需求波动是近年来扰动公司收入增速的核心变量，24Q2起收入迎来拐点[51] - 消费品板块持续稳健增长，24年以来增长提速[56] 消费板块 - 聚焦核心消费场景，打造爆品，精简SKU，推动商品运营提效[69] - 线上渠道贡献收入超6成，在天猫+京东两大核心电商优势明显[86] 医疗板块 - 感染防护用品高基数充分消化，常规品增长稳健[55] - 内生+外延双轮驱动，提供一站式医用耗材解决方案[22] 现金流表现 - 公司经营活动现金净流量持续为正，账面货币资金充足[65] 品牌营销 - 品牌营销找准方向，以全棉理念传递品牌价值，形象渐入人心[83]