公司投资评级 - 报告给予九号公司"增持"评级 [4][5] 报告的核心观点 - 九号公司是全球智能短交通领域的领军者，业务涵盖平衡车、滑板车、两轮车、全地形车、割草机器人等多品类。2023年公司收入102.2亿元，同比增长0.97%；利润5.98亿元，同比增长32.50%。2020-2023年利润复合增速达到69.18% [2] - 公司竞争优势在于短交通领域底层通用技术的研发积累，以及成熟的海外品牌和渠道 [2] - 预计2024-2026年归母净利润同比增长116%、28%、23%，最新收盘价对应2025年PE 20.9x，给予2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR [4] 根据相关目录分别进行总结 一、智能短交通龙头，研发积累深厚 - 九号公司是全球智能短交通领域的龙头，产品布局丰富，涵盖电动平衡车、滑板车、两轮车、全地形车等多个赛道 [31][33] - 公司早期业务依赖小米定制与to B渠道，目前已经调整为自主品牌为主。2024年上半年收入66.66亿元，同比增长52.2%；归母净利润5.96亿元，同比增长167.8% [38][39] - 公司毛利率稳步提升，2024年上半年毛利率为30.5%，净利率为8.9% [40] - 公司管理层经验丰富，技术背景深厚，创始人高禄峰和王野均为北京航空航天大学毕业，深耕机器人行业多年 [43][47] 二、竞争优势：底层技术积累深厚，海外品牌渠道领先 - 公司高度重视研发，2023年研发费用为6.16亿元，研发费用率稳定在6.0%，研发人员占比34.4%，处于行业领先水平 [54] - 公司已建立成熟的研发体系，涵盖机器人技术、运载平台开发能力、在线化&数据化能力等底层通用技术 [54][56] - 2015年公司收购平衡车鼻祖Segway，获得了可复用的海外品牌和渠道优势，助力产品快速拓展全球市场 [63][67] 三、主业：两轮车抢占高端市场，自主品牌滑板车恢复增长 - 两轮车业务聚焦高端市场，2024年上半年收入33.8亿元，同比增长114.8%，收入占比50.8%。产品主打智能化和潮流设计，精准把握年轻消费者需求 [3][39] - 平衡车和滑板车业务经历去小米化和TOB业务调整后，自主品牌快速成长。2023年自主品牌零售量达到107.9万台，2024年上半年收入10.31亿元，同比增长21.4% [3] 四、新业务：全地形车与割草机器人快速成长 - 全地形车主要面向欧美市场，2023年销量1.77万台，2024年上半年收入占比7.6%。产品智能化与混动技术领先 [3] - 割草机器人面向欧美市场，无需预埋线，性价比与智能化领先，2024年上半年收入占比6.7% [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司收入分别为148.57亿元、183.40亿元、215.22亿元，归母净利润分别为12.92亿元、16.60亿元、20.37亿元 [8] - 给予九号公司2025年PE估值25倍，对应合理价值57.89元/CDR，给予"增持"评级 [4]