投资评级 - 报告对湖北宜化的投资评级为"优于大市" [1][2][10] 核心观点 - 湖北宜化以32亿元现金收购新疆宜化40%股权，重组完成后将形成完整的化工上下游产业链 [2][3] - 交易完成后，公司主营业务将新增煤炭生产及销售，新增年产能包括尿素60万吨、PVC 30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨 [2][3] - 新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，具备长期发展价值 [3] - 预计40%股权对应增厚利润中枢在4.8亿元，宜化集团承诺2025-2027年新疆宜化合计归母净利润不低于30.58亿元 [2][7] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为183/270/274亿元，归母净利润为10.21/16.06/18.27亿元 [2][10] - 预计2024-2026年EPS分别为0.96/1.52/1.73元，对应PE分别为14/9/8X [10] - 交易完成后，预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5亿元 [7] 业务分析 - 交易前公司主要产品产能为尿素156万吨/年、PVC 84万吨/年、烧碱68万吨/年、磷酸二铵126万吨/年 [2] - 重组后公司将具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能 [2][3] - 中游具备114万吨PVC、103万吨烧碱、216万吨尿素、126万吨磷酸二铵产能 [2] 盈利预测 - 2024-2026年化肥业务收入预计为80.98/79.52/80.62亿元，毛利率为23.84%/25.23%/27.37% [14] - 2024-2026年氯碱业务收入预计为54.70/53.83/54.03亿元，毛利率为8.14%/8.10%/8.84% [14] - 2024-2026年化工业务收入预计为31.76/31.35/31.01亿元，毛利率为10.00%/10.54%/13.00% [14] - 2025-2026年新疆宜化业务收入预计为88.26/89.89亿元，毛利率为22.75%/23.33% [14]