投资评级 - 报告对华鲁恒升的投资评级为"优于大市" [1][2][24] 核心观点 - 华鲁恒升尼龙66高端新材料项目己二酸装置已进入试生产阶段，项目建成后可年产尼龙66产品8万吨、己二酸产品20万吨 [1][2][4] - 项目依托环己醇、液氨、氢气原料自给优势，建设两套4万吨/年尼龙66装置、一套20万吨/年己二酸装置、一套4.2万吨/年己二胺装置及其他配套设施 [1][4] - 项目预计总投资30.78亿元，建设期24个月，预计年均可实现营业收入33.56亿元，利润5.34亿元 [4] - 公司成本优势相对稳固，持续推进新项目建设，但下游需求偏弱且产品面临供给过剩压力 [2][24] 己二酸行业分析 - 2023年国内己二酸总产能达340.6万吨/年，产能利用率64%，2018-2023年产能复合增长率6%，产量复合增长率8% [9] - 2023年国内己二酸下游消费中PU浆料占比27%，尼龙66占比23%，TPU占比19% [8] - 我国是全球最大己二酸生产国和消费国，2023年进口量仅0.5万吨，2018-2023年出口依赖度约20%，出口量复合增长率4% [9] - 尼龙66和热塑性生物降解塑料（PBAT）领域或将是未来己二酸需求增长的主要推动因素 [9] 尼龙66行业分析 - 2023年国内尼龙66总产能约91.7万吨/年，产能利用率65%，2018-2023年产能及产量复合增长率均为12% [19] - 2023年尼龙66下游产品中工程塑料占比最大达57%，其次是工业丝29%，民用丝10% [18] - 2023年国内尼龙66进口依存度29%，出口依赖度约22%，2021-2023年出口量较为稳定 [19] - 2021年尼龙66价格一度涨至4万元/吨以上，2022-2023年因供给过剩价格震荡下跌 [19] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为40.0/45.9/49.5亿元，对应EPS为1.88/2.16/2.33元，对应当前股价PE为12.2/10.6/9.8倍 [2][24] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为336.02/382.39/396.87亿元，营业利润分别为48.86/55.88/60.29亿元 [30] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为19%/19%/20%，ROE分别为13%/13%/13% [30]