报告公司投资评级 - 绿色动力A/H股均重申"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 绿色动力固废运营业务稳健，垃圾焚烧项目已全部投运，第三季度以来回款转好，自由现金流强劲，化债政策和使用者付费趋势下，公司未来自由现金流和分红水平有望持续提升 [1] - 2025年公司A/H股股息率保守测算为3.1%/6.5% [1] 根据相关目录分别进行总结 回款转好，应收账款结构 - 截至6月底和9月底，公司应收账款分别为23.89亿元、23.95亿元，第三季度期间应收账款仅微增0.3%，回款情况转好 [2] - 应收账款中垃圾处理费占比约47%，国补占比约39%，剩余部分为基础电费；账龄一年以内的大约占60%，两年以内的大约占83% [2] 自由现金流有望进一步增长 - 前三季度公司经营现金流净额10.55亿元，同比+60.04%，资本开支2.92亿元，同比-51.92%，自由现金流7.63亿元，同比实现跨越式增长 [3] - 2023年公司自由现金流2.56亿元，实现历史首次转正，9M24进一步扩大 [3] 险资持续增持，稳健运营与高股息价值凸显 - 9月10日至12月5日期间，长城人寿通过集中竞价增持公司A股40万股、H股1429万股，总计增持1469万股，占公司总股本1.05% [4] - 2025年公司A/H股股息率测算为3.1%/6.5% [4] A/H股目标价 - 绿色动力A股目标价为人民币7.76元，H股目标价为4.18港元 [5] - 24-26年分红比例上调至40/45/50%，调整24-26年归母净利至6.12/6.50/6.86亿元 [5] 经营预测指标与估值 - 2022-2026年营业收入分别为45.67亿元、39.56亿元、33.88亿元、34.48亿元、34.91亿元，同比变化为-9.69%、-13.39%、-14.35%、1.78%、1.23% [6] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为7.45亿元、6.29亿元、6.12亿元、6.50亿元、6.86亿元，同比变化为6.73%、-15.51%、-2.78%、6.18%、5.61% [6] 基本数据 - 绿色动力A股收盘价为6.69元，H股收盘价为3.50港元，市值分别为93.22亿元、48.77亿元 [9] - 6个月平均日成交额A股为32.32百万元，H股为5.56百万元 [9] 盈利预测 - 2022-2026年营业收入分别为45.67亿元、39.56亿元、33.88亿元、34.48亿元、34.91亿元 [16] - 2022-2026年归属母公司净利润分别为7.45亿元、6.29亿元、6.12亿元、6.50亿元、6.86亿元 [16] - 2022-2026年EPS分别为0.53元、0.45元、0.44元、0.47元、0.49元 [16] - 2022-2026年ROE分别为10.04%、8.02%、7.41%、7.49%、7.55% [16]