投资评级 - 福龙马的投资评级维持为"买入"，目标价为人民币11.68元[1] 核心观点 - 福龙马是国内环卫行业领先企业，服务和装备双轮驱动发展。新能源环卫车销量和渗透率持续提升，受益于全国公共领域车辆全面电动化政策，新能源环卫车销量有望持续增长。环卫服务和装备业务以财政付费模式为主，受益于化债政策带来的现金流改善，看好其报表修复和业绩成长前景[1] 废物管理 - 1-10月福龙马新能源环卫车销量同比增长6%，渗透率提升4个百分点，达到23%。全国新能源环卫车销量同比增长41%，渗透率提升至12%[3] 环卫服务 - 截至11月底，福龙马在履行的环卫服务项目年化合同金额为43.45亿元，同比增长1%。1-11月公司中标环卫服务项目47个，合计首年年度金额为7.55亿元，同比下降15%，合同总金额为45.73亿元，同比增长1%[2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.55亿元、2.10亿元和2.62亿元，下调了环卫装备毛利率预测。给予2025年22.9倍PE，对应目标价11.68元[4] 财务数据 - 2022-2026年营业收入预计分别为50.80亿元、51.06亿元、51.50亿元、59.43亿元和69.28亿元，归属母公司净利润分别为2.61亿元、2.32亿元、1.55亿元、2.10亿元和2.62亿元[5] 估值 - 可比公司2025年Wind一致预期PE均值为17.6倍，福龙马2025年目标PE为22.9倍，对应目标价11.68元[4]