报告公司投资评级 - 陕西煤业（601225.SH）的投资评级为"增持-A"，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 陕西煤业通过加深"煤电一体化"运营模式，稳定业绩，并通过高频次分红彰显股东回报信心 [1][4][6] 公司近一年市场表现 - 2024年12月12日收盘价为25.18元，年内最高价为29.87元，最低价为19.12元 [3] - 流通A股和总股本均为96.95亿股，流通A股市值和总市值均为2441.20亿元 [3] - 2024年9月30日的基本每股收益为1.64元，摊薄每股收益为1.64元，每股净资产为14.25元，净资产收益率为19.09% [3] 分红情况 - 2024年三季度中期分红，拟向股东每10股派发现金股利1.03元（含税），共计现金分红金额10亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的6.27% [4][5] - 2024年以来两次中期分红共计现金分红金额20.56亿元，占当期合并报表实现的归属于母公司股东净利润的12.90% [4] - 公司承诺2022-2024年现金分红不低于当年可供分配利润的60% [4] 收购情况 - 陕西煤业拟通过非公开协议方式现金收购陕煤集团持有的陕煤电力集团88.6525%股权，股权价格为156.95亿元 [5][6] - 收购资产的盈利能力较好，2023年及2024年1月至10月，陕煤电力集团分别实现营业收入177.17亿元、117.37亿元；分别实现利润总额26.60亿元、17.91亿元 [6] - 收购完成后有助于增厚公司业绩，平抑煤价波动带来的业绩震荡，提升公司估值水平 [6] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.23元、2.28元、2.39元，对应2024-2026年PE分别为11.3倍、11.1倍、10.6倍 [4] - 2022A-2026E的营业收入分别为1668.48亿元、1708.72亿元、1696.02亿元、1712.25亿元、1746.72亿元，YoY分别为9.6%、2.4%、-0.7%、1.0%、2.0% [8] - 2022A-2026E的净利润分别为351.23亿元、212.39亿元、216.33亿元、220.86亿元、231.40亿元，YoY分别为66.1%、-39.5%、1.9%、2.1%、4.8% [8] - 2022A-2026E的毛利率分别为45.0%、37.9%、34.0%、34.2%、34.3% [8] - 2022A-2026E的净利率分别为21.1%、12.4%、12.8%、12.9%、13.2% [8] - 2022A-2026E的ROE分别为38.5%、28.9%、23.7%、21.5%、19.6% [8] - 2022A-2026E的P/E分别为7.0倍、11.5倍、11.3倍、11.1倍、10.6倍 [8] - 2022A-2026E的P/B分别为2.4倍、2.7倍、2.5倍、2.3倍、2.1倍 [8]