投资评级 - 报告首次覆盖学大教育，给予"增持"评级 [2][6] 核心观点 - 学大教育深耕个性化教育20余年，品牌优势显著，同时积极拓展职业教育、文化阅读和医教融合等新领域，形成多元化业务布局 [2] - 公司通过外延并购加码职业教育，有望形成第二增长曲线 [5][13] - 全日制教育板块占比提升将推动公司毛利率持续抬升 [4][12] - 高中学科培训需求中期仍将保持增长，行业出清后头部效应显著 [4][13] 公司概况 - 截至2024H1，学大教育在全国拥有240余所学习中心，覆盖100多个城市 [2] - 公司创始人金鑫于2021年重新成为实控人，股权架构趋于稳定 [2][26] - 2024Q1-Q3实现营收22.47亿元(yoy+25.3%)，归母净利润1.76亿元(yoy+50.16%) [5] 业务分析 个性化教育 - 2024H1个性化教育收入占比81%，为公司核心业务 [30] - 预计2024-2026年收入增速分别为15%/20%/20%，对应收入21.65/25.98/31.17亿元 [11] 全日制教育 - 2024H1收入占比13.95%，毛利率较2019年提升9.22pct [29] - 预计2024-2026年收入增速分别为53%/20%/18%，对应收入3.62/4.34/5.12亿元 [11] 职业教育 - 目前运营16所中职院校，2024H1收入占比1% [30] - 预计2024-2026年收入增速分别为72%/50%/45%，对应收入0.50/0.75/1.09亿元 [11] - 2024年8月拟出资2.14亿元收购岳阳育盛教育90%股权 [35] 文化阅读 - 2024H1开设10所"句象书店" [54] - 预计2024-2026年收入增速分别为119%/50%/45%，对应收入0.30/0.45/0.65亿元 [11] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为26.76/32.29/38.84亿元，同比增速21.0%/20.6%/20.3% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.05/2.64/3.35亿元，对应PE分别为28X/22X/17X [6] - 预计2024-2026年综合毛利率分别为36.0%/36.3%/36.5% [12] 行业分析 - 普通高中在校人数/高考报名人数预计分别在2030/2035年达到高峰 [4][13] - 2024年职业教育市场规模预计突破万亿 [38] - "双减"政策后义务教育阶段线下学科培训机构数量压减97% [33]