投资评级 - 东阿阿胶首次覆盖报告给予"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 东阿阿胶以"药品+健康消费品"双轮驱动增长模式，品牌优势有望赋能营销助力长期发展 [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，EPS为2.21/2.67/3.24元，当前股价对应PE为27.4/22.7/18.7倍 [7] 公司概况 - 东阿阿胶前身山东东阿阿胶厂于1952年建厂，1996年在深交所挂牌上市，2005年加入华润集团 [7][20] - 公司主要从事阿胶及系列中成药、保健食品的研发、生产和销售，主要产品有阿胶系列及"皇家围场1619" [7][20] 产品布局 - 阿胶块：2019年起积极推动去库存举措，截至2024H1公司原材料、在产品和库存商品均已回归健康水平 [8] - 复方阿胶浆：2023年医保取消支付限制，未来学术和零售端有望相互协同赋能 [8] - 健康消费品：以"桃花姬"阿胶糕和阿胶速溶粉为主，打造特色"阿胶+"和"+阿胶"系列产品 [8] - 皇家围场1619：布局男性滋补品新赛道，旗下重点品种包含健脑补肾口服液、龟鹿二仙口服液、海龙胶口服液等独家批文产品 [9] 财务表现 - 2024-2026年预计营业收入分别为56.27/66.93/78.76亿元，同比增长19.3%/19.0%/17.7% [11] - 2024-2026年预计归母净利润分别为14.23/17.19/20.87亿元，同比增长23.7%/20.8%/21.4% [11] - 2024-2026年预计毛利率分别为71.1%/71.4%/71.6%，净利率分别为25.3%/25.7%/26.5% [11] 市场地位 - 2023年东阿阿胶占阿胶类补血中药市场规模的49% [16] - 阿胶块作为公司的核心产品，2018-2023年市场份额均位列第一 [61] 发展战略 - 公司积极优化完善原料保障机制，通过示范养殖与技术引领、轻资产运营，驱动国内国外两个市场 [60] - 打造"一中心""三高地"研发创新平台，致力于将科技部认定的行业内唯一的"国家胶类中药工程技术研究中心"打造为胶类全产业链原创技术策源地 [60]