投资评级 - 报告给予三环集团"优于大市"评级，合理估值区间为41.16-43.90元，对应2025年市盈率30-32倍，相对当前股价有7.5%-14.7%溢价空间 [1][4][57] 财务表现 - 2024年前三季度实现营业收入53.81亿元，同比增长31.05%，归母净利润16.03亿元，同比增长40.38%，毛利率42.77%，同比提升2.99个百分点 [1] - 单三季度营业收入19.53亿元，同比增长32.29%，归母净利润5.78亿元，同比增长40.59%，毛利率44.30%，同比提升4.42个百分点 [1] - 预计2024-2026年营收同比增长29.3%/21.2%/16.6%至74.1/89.8/104.7亿元，归母净利润同比增长41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元 [1] 业务发展 - MLCC业务进入快速成长期，产品向微型化、高容化、高频化方向发展，已覆盖0201~2220尺寸主流规格，高容料号进入爆发期 [1] - 光通信部件业务受益于AI算力基建增长，陶瓷插芯、MT插芯等产品需求提升 [1] - SOFC部件业务实现从上游隔膜板到发电系统、应用系统的全产业链布局 [1] - 电子元件及材料业务预计2024-2026年营收同比增长45%/25%/20%至31.9/39.9/47.9亿元 [46] - 通信部件业务预计2024-2026年营收同比增长23%/21%/16%至24.4/29.5/34.3亿元 [46] 竞争优势 - 垂直一体化优势显著，完成从陶瓷材料到设备的一体化深度整合，支撑成本控制和产品创新能力 [1] - 光纤连接器陶瓷插芯、氧化铝陶瓷基板、电阻器用陶瓷基体等产品产销量居全球前列 [9] - 全球最大的SOFC电解质隔膜供应商，欧洲市场最大的SOFC单电池供应商 [9] 行业前景 - MLCC行业周期触底向上，国产替代加速 [1] - AI算力基建推进带动光通信部件需求增长 [1] - 半导体零部件国产化趋势为公司带来新增量空间 [46]