投资评级 - 中国电力的投资评级维持为"买入"，目标价为3.92港币 [1][4] 核心观点 - 中国电力是国家电投集团旗下的综合清洁能源上市平台，1H24归母净利润同比增长53%至25.7亿元，TTM股息率高达6.42%，但PB（MRQ）仅0.64x，估值性价比凸显 [1] - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，有利于资产负债率下降，同时A股水电较高估值有望提升中国电力估值水平 [1][3] 经营表现 - 3Q24燃煤售电量同比增长4.6%至157亿千瓦时，同比增速较1H24的0.4%更高 [2] - 10月新能源电量增速放缓，主要系基数影响，风电/光伏售电量同比+39.9%/+12.8%，较1-9M24的59.4%/90.8%有所放缓 [2] 资产重组 - 中国电力拟以五凌电力63%和长洲水电64.93%股权作为对价认购远达环保拟配发的新股，实现红筹控A股，远达环保发股价格为6.55元，较基准日前20/60/120天均价溢价32%-36% [3] - 重组将推动国电投集团优质项目注入，加速公司战略目标实现，尽管水电资产持股比例或下降，但公司资产/盈利规模增长有望提速 [3] 估值调整 - 下调2024-2026年新增新能源装机33/9/0%、风电电价0/4/5%和光伏电价2/4/4%，从而下调归母净利润2/8/14%至50/56/62亿元 [4] - 基于2025E新能源/火电/水电归母净利润预期42.67/139.99/87.49亿元，参考可比公司Wind一致预期2025E PE/PB/PB分别为6/0.8/2.5x，给予公司新能源/火电/水电10/0.5/1.2x 2025E PE/PB/PB，扣除永续债权益153.19亿元后目标市值448亿元（485亿港币），目标价3.92港币 [4] 财务预测 - 2024E营业收入预计为520.53亿元，同比增长17.60%，归母净利润预计为49.84亿元，同比增长87.33% [6] - 2025E营业收入预计为540.16亿元，同比增长3.77%，归母净利润预计为56.08亿元，同比增长12.52% [6] - 2026E营业收入预计为580.32亿元，同比增长7.44%，归母净利润预计为62.30亿元，同比增长11.09% [6]