投资评级 - 报告维持泸州老窖的"买入"评级，预计2024-2026年EPS分别为9.81/10.20/11.23元，当前股价对应PE分别为14/14/12倍 [4][9] 核心观点 - 泸州老窖作为浓香型白酒的鼻祖，凭借其深厚的品牌底蕴和清晰的产品体系，正在稳步推进品牌复兴 [4][8] - 高端白酒市场呈现"一超二强"格局，泸州老窖与茅台、五粮液共同占据90%以上的市场份额，预计2026年高端酒市场规模将达到1664亿元 [7] - 公司通过量价交替发力的策略，跟随五粮液的定价策略，逐步提升市场份额 [8][117] 公司概况 - 泸州老窖于1994年在深交所上市，是深交所第一家白酒上市企业，主营"国窖1573"、"泸州老窖"等系列白酒，产品畅销海内外 [21] - 公司累计现金分红总额达433亿元，是上市募投资金的349倍，分红率从2008年的13.45%稳步提升至2023年的46.75% [26][34] 行业分析 - 2023年白酒行业市场规模约为6488亿元，同比增长4.5%，2017-2023年CAGR为2.3% [7] - 高端酒市占率从2017年的9%提升至2021年的16%，预计2026年将提升至22% [7] - 白酒行业整体呈现"量减价增"的趋势，产量同比收缩与收入利润稳健增长并存 [37] 产品与品牌 - 泸州老窖构建了"双品牌、三品系、大单品"的品牌体系，国窖1573品牌提升和泸州老窖品牌复兴工程成效显著 [21][87] - 公司拥有1619口百年以上窖池，入选非物质文化遗产，具备稀缺的产能优势 [75][82] - 国窖系列营收从2002年的5.5亿元增至2023年的201亿元，21年CAGR为19%，高低度国窖销量占比基本五五开 [92][93] 量价策略 - 公司总销量从2011年的14.3万吨降至2023年的9.63万吨，CAGR为-3.2%，但吨价从5.9万元/吨增至31.4万元/吨，CAGR为15%，主要依靠价格驱动 [109][110] - 中高档酒销量从2019年的2.57万吨增至2023年的3.76万吨，CAGR为10%，吨价从48万元/吨增至71.4万元/吨，CAGR为10.4% [112] 产能与产量 - 公司形成了"1+2+N"的产能新格局，国宝窖池厚积薄发，具备稀缺的产能优势 [120] - 中高档酒产量稳步增长，低档酒经过整顿后产量有所下降，产销率基本保持在100% [56][57]