投资评级与目标价 - 首次覆盖中国通号并给予"买入"评级，基于 A/H 股 18/9 倍 PE，给予公司 A/H 目标股价 7.56 元/4.12 港币 [3] - 公司是全球领先的轨交控制系统解决方案提供商，国内铁路/城轨通信信号系统市占率稳居首位 [3] 核心观点 - 铁路行业新增需求持稳，更新改造贡献增量，通信信号系统龙头持续受益 [4] - 城轨新建平稳后进入更新周期，公司行业龙头地位稳固 [5] - 公司核心技术全球领先，出海/低空经济带来发展新机遇 [7] - 市场担心铁路通信信号系统新增需求或受新增铁路通车里程下滑影响，但报告认为到 2028 年高铁端通信信号系统新增需求仍有保障 [8] 铁路行业分析 - 预计铁路投资与建设有望至 2028 年维持高景气，公司铁路通信信号系统市占率超 60% [4] - 高铁通信信号系统此前尚未开始大规模更新，预计已有约超 1.1 万公里线路亟待更新，25-27 年中国通号高铁控制系统更新收入有望达 19.25/38.50/57.75 亿元 [4] 城轨行业分析 - 城轨建设进入平稳发展期，预计 24-25 年新投运线路与 2023 年持平 [5] - 预计 25-28 年城轨通信信号系统更新市场 CAGR 有望达 17.1%，公司城轨控制系统行业龙头地位稳固 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.35/0.42/0.44 元，可比公司 25 年 iFind 一致预期 PE 均值为 14.90 倍 [6] - 给予公司 25 年 A 股 18 倍 PE，H 股 9 倍 PE，A/H 对应目标价 7.56 元/4.12 港币 [6] 公司核心技术与海外业务 - 公司拥有多项行业领先技术和完备创新体系，海外订单持续高增，2020-2023 年海外新签订单金额 CAGR 为 36% [7] - 低空通信技术为低空经济的重要一环，公司已与多地政府展开合作 [7] 财务数据 - 预计公司 24-26 年营业收入分别为 36,367/40,304/40,875 百万人民币，归属母公司净利润分别为 3,699/4,401/4,616 百万人民币 [9] - 24-26 年 ROE 预计分别为 7.74%/8.80%/8.76%，PE 分别为 18.18/15.28/14.57 倍 [9] 股价复盘 - 中国通号股价近期与沪深 300 走势较为一致，受轨交设备行业景气度影响较大 [30] - 2024 年初国企改革与市值管理初步催化，后续轨交景气度回升明显，设备更新政策接力，公司股价持续上行 [30]