重要内容提示： 2025 年第一季度，中国铁路通信信号股份有限公司（以下简称"公司"）及 附属子公司新增 2 个创新平台，分别为公司被认定为低空空域智能管控北京市重 点实验室，附属子公司卡斯柯信号有限公司被确定为工业和信息化部第六批产业 技术基础公共服务平台。 证券代码：688009 证券简称：中国通号 公告编号：2025-013 中国铁路通信信号股份有限公司 关于自愿披露通过科技创新平台认定的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 中国铁路通信信号股份有限公司董事会 2025 年 4 月 12 日 中国铁路通信信号股份有限公司及附属子公司新增 2 个创新平台，分别 为低空空域智能管控北京市重点实验室、工业和信息化部第六批产业技 术基础公共服务平台。 风险提示：本次通过创新平台认定，预计对公司品牌影响力的提升和未 来市场开拓产生一定的积极作用，对公司业绩暂无重大影响，敬请广大 投资者注意投资风险。 以上创新平台的认定，主要得益于公司在轨道交通以及低空经济智能控制领 域的技术实力和创新能力，预计对公司品牌影响力 ...

近年来，中国通号积极布局发展低空经济，并以通号低空智能科技有限公司为平台，不断探索低空与轨道交通融合发展新路径，以支撑国家综合立体交通 网建设，加快形成新质生产力，切实发挥央企在新经济领域的科技创新、产业控制和安全支撑作用。 普宙科技是一家集无人机研发、生产、销售、运维和低空数据运营于一体的高科技企业，具备无人机全产业链研发能力，拥有丰富的无人机产品线，在无 人机、无人机自动机库、智能载荷、软件平台和数据运营等领域不断革新产品和解决方案。 未来，中国通号将继续发挥智能控制技术的核心优势，与低空经济领域的优秀企业开展合作，不断拓展低空经济应用场景，为我国低空经济高质量发展贡 献力量。 中国通号办公室、战略投资部、战略新兴产业事业部、市场经营部，研究设计院集团、卡斯柯公司、通信信息集团、通号电气化局、低空公司，通信信息 集团信息产业公司主要负责同志陪同调研考察。（中国通号） 4月8日，中国通号党委书记、董事长楼齐良到普宙科技调研考察，与普宙科技董事长黄立、总经理陈虎座谈交流。中国通号党委常委、副总裁、总工程师 张志辉，党委常委、副总裁万宝华，普宙科技副总经理胡倩等陪同参观交流。 在公司展厅，楼齐良全面了解了普宙科 ...

报告公司投资评级 - 维持公司A股和H股“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年中国通号利润端增速转正，盈利能力大幅提升，收入结构持续优化，海外业务营收表现亮眼，聚焦低空经济有望打开第二增长曲线，上调2025 - 2026年归母净利润预测，引入2027年预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年全年实现营业收入324.7亿元，同比下降12.2%；归母净利润34.9亿元，同比上升0.5%；毛利率29.2%，同比上升3.5个百分点；净利率12.5%，同比上升1.7个百分点；拟每股分红0.17元，分红比例达51.5% [1] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为348.4亿、385.05亿、415.19亿元，增长率分别为7.29%、10.52%、7.83%；归母净利润分别为43.22亿、48.36亿、55.22亿元，增长率分别为23.68%、11.88%、14.18% [4] 收入结构 - 2024年铁路/城市轨道/工程总承包收入分别为188.9/82.2/26.9亿元，同比分别变化 - 1.9%/-3.6%/-65.0%，清理退出低毛利率市政工程总承包业务 [2] - 2024年设备制造、设计集成板块营收分别为66.0/122.5亿元，同比增长8.0%/4.5% [2] 海外业务 - 2024年海外业务营业收入24.4亿元，同比上涨64.2%，因确认匈塞铁路匈牙利段项目收入；海外累计新签合同总额59.2亿元，同比增长58.3% [2] 低空经济业务 - 2025年政府推动低空经济发展，公司聚焦“双赛道”，构建低空经济“三业一态”产业格局 [3] - 2024年低空空域管控系统南京首飞，南安获首个合同订单，多地推动低空场景应用及“轨道 + 低空”融合模式 [3] 其他指标 - 2023 - 2027年毛利率从25.8%提升至30.0%，ROE（摊薄）从7.4%提升至9.9%，资产负债率从59%降至56% [11] - 2023 - 2027年销售费用率稳定在2.5 - 2.62%，管理费用率从6.31%降至6.6%，财务费用率从 - 0.81%降至 - 1.65% [12]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份1,968,801,000股，法定/注册股本1,968,801,000元，本月无增减[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份8,621,018,000股，法定/注册股本8,621,018,000元，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为10,589,819,000元[1] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份1,968,801,000股，库存股份0，本月无增减[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份8,621,018,000股，库存股份0，本月无增减[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价7.20元（6个月） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示四季度业绩超预期，海外业务表现亮眼，业务结构优化盈利能力提升，轨交主业稳健且海外业务增速可观，作为轨交控制系统龙头有望受益于轨交线路更新改造，发力低空经济赛道培育新增长极，预计2025 - 2027年归母净利润分别为38.6、42.2、46.1亿元，未来三年复合增速10%，给予2025年20倍PE [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 总股本105.90亿股，流通A股86.21亿股，52周内股价区间4.67 - 7.55元，总市值590.92亿元，总资产1178.91亿元，每股净资产4.30元 [5] 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为326.44、352.37、377.09、401.71亿元，增长率分别为 - 11.98%、7.94%、7.02%、6.53%；归属母公司净利润分别为34.95、38.60、42.19、46.08亿元，增长率分别为0.50%、10.46%、9.30%、9.20%；每股收益EPS分别为0.33、0.36、0.40、0.44元；净资产收益率ROE分别为8.07%、8.65%、8.78%、8.87%；PE分别为17、15、14、13倍；PB分别为1.23、1.22、1.14、1.06倍 [3] 2024年年报情况 - 2024年实现营收324.7亿元，同比 - 12.0%；归母净利润34.9亿元，同比 + 0.5%；扣非归母净利润32.7亿元，同比 + 0.1%；2024Q4实现营收117.0亿元，同比 - 5.6%，归母净利润11.4亿元，同比 + 24.7%；扣非归母净利润10.0亿元，同比 + 22.8% [7] 业务结构与盈利能力 - 2024年综合毛利率29.2%，同比 + 3.5pp，净利率12.5%，同比 + 1.7pp，期间管理费用率15.1%，同比 + 2.2pp，其中销售、管理、研发和财务费用率同比 + 0.2、+ 1.0、+ 0.9、+ 0.1pp [7] 分业务营收情况 - 2024年轨交控制系统业务营收295.5亿元，同比 + 1.0%，其中设备制造营收66.0亿元，同比 + 8.0%，设计集成122.5亿元、同比 + 4.5%，系统交付服务营收106.9亿元、同比 - 6.4%；市政工程总承包业务营收26.9亿元，同比 - 65.0% [7] 分下游营收情况 - 铁路板块营收188.9亿元，同比 - 1.9%；城轨板块营收82.2亿元，同比 - 3.6%；海外板块收入、订单高增长，营收24.4亿元，同比 + 64.2%，新签订单59.2亿元，同比 + 58.3% [7] 轨交更新改造机遇 - 铁路相关设备处于更替周期，与中央财经委推动大规模设备更新节奏一致，后续线路改造升级需求有望加速释放，公司在高铁弱电集成业务市占率超60%，城轨信号系统集成领域市占率第一 [7] 低空经济业务布局 - 公司凭借轨交控制领域技术优势布局低空空域管控、无人机制造、服务运营业务，已与多地签署战略合作协议，低空空域管控系统首飞、拿单，低空巡检等场景示范应用 [7] 盈利预测假设 - 轨交控制系统业务2025 - 2027年增速有望为8%、7%、7%，整体毛利率有望提升；工程总承包业务2025 - 2027年业绩增速预计为5%、5%、5% [8] 分业务收入成本预测 - 2025 - 2027年轨交控制系统收入分别为319.82、342.82、365.62亿元，增速分别为8.22%、7.19%、6.65%，毛利率分别为30.89%、31.24%、31.54%；工程总承包收入分别为28.24、29.65、31.13亿元，增速均为5.00%，毛利率均为12.00%；其他业务收入分别为4.31、4.62、4.96亿元，增速分别为7.12%、7.17%、7.23%，毛利率分别为81.48%、81.84%、82.20% [8] 相对估值 - 选取时代电气、佳讯飞鸿、思维列控作为可比公司，3家可比公司2025 - 2026年平均PE分别为25、20倍，预计公司2025 - 2027年归母净利润对应PE分别为15、14、13倍，给予2025年20倍PE，目标价7.20元 [10]

文章核心观点 公司发布2024年年报，虽收入和新签合同有所下降但归母净利润微增，业务结构持续优化海外业务高增，盈利能力向好且存货及合同负债增长良好，2025年将抓住行业机遇协同发展，同时给出盈利预测和估值并给予评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年实现收入326.44亿元同比-11.98%，归母净利润34.95亿元同比+0.50%，累计新签合同500.69亿元同比下降31.53%，年末在手订单1228.9亿元 [1] 业务结构情况 铁路业务 - 2024年收入189.90亿元同比-1.86%，毛利率29.95%同比-1.72pct，新签订单256.37亿元同比+2.09% [1] 城轨业务 - 2024年收入82.20亿元同比-3.58%，毛利率33.47%同比+6.64pct，新签订单100.06亿元同比-24.09% [1] 海外业务 - 2024年收入24.41亿元同比+64.20%，毛利率24.61%同比+6.10pct，新签订单59.19亿元同比+58.27% [1] 工程总承包业务 - 2024年收入26.89亿元同比-64.96%，毛利率11.98%同比+1.87pct，新签订单85.08亿元同比-72.63% [1] 其他业务 - 2024年收入2.32亿元同比+247.78%，毛利率67.14%同比-1.22pct [1] 盈利能力情况 - 2024年毛利率/净利率为29.22%/12.53%，同比+3.46/+1.68pct，期间费用率为15.06%同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/-0.72%/+5.86%，同比+0.20/+1.03/+0.09/+0.83pct [2] 存货及合同负债情况 - 截至2024年末，存货/合同负债规模为34.54/102.61亿元，同比+7.73%/31.12% [2] 未来发展规划 - 2025年紧抓铁路投资回升、城轨市场企稳机遇，加快业务结构优化，部署海外和低空业务，退出市政房建，聚力“轨道交通+低空经济”赛道挖掘新增长点 [2] 盈利预测和估值 - 预计2025/2026/2027年实现营业收入324.12/343.06/369.58亿元，同比-0.71%/+5.85%/+7.73%，归母净利润36.07/39.46/43.48亿元，同比+3.22%/+9.38%/+10.19% [3] - 给予2025年18 - 21倍PE估值，合理价值区间为6.13 - 7.15元/股，合理市值区间为649 - 758亿元，评级“优于大市” [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为优于大市，维持该评级 [2][7][11] 报告的核心观点 - 公司业务结构持续优化，轨交、低空协同发展，2025年将紧抓行业回升机遇，加快业务结构优化，部署海外和低空业务，退出市政房建，聚焦“轨道交通 + 低空经济”赛道 [7] - 预计公司2025 - 2027年营业收入和归母净利润呈增长趋势，给予2025年18 - 21倍PE估值，合理价值区间为6.13 - 7.15元/股，合理市值区间为649 - 758亿元 [7][8][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 04月01日收盘价5.58元，52周股价波动4.67 - 7.55元，总股本10590百万股，流通A股8621百万股，总市值和流通市值均为59091百万元 [2] 市场表现 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 3.5%、 - 4.0%、 - 10.9%，相对涨幅分别为 - 3.4%、 - 5.8%、 - 9.7% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|37087|32644|32412|34306|36958| |(+/-)YoY(%)|-7.8%|-12.0%|-0.7%|5.8%|7.7%| |净利润（百万元）|3477|3495|3607|3946|4348| |(+/-)YoY(%)|-4.3%|0.5%|3.2%|9.4%|10.2%| |全面摊薄EPS(元)|0.33|0.33|0.34|0.37|0.41| |毛利率(%)|25.6%|29.2%|29.8%|29.8%|29.7%| |净资产收益率(%)|7.4%|7.3%|7.2%|7.6%|8.1%|[6] 2024年年报情况 - 实现收入326.44亿元，同比 - 11.98%，归母净利润34.95亿元，同比 + 0.50%，累计新签合同500.69亿元，同比下降31.53%，年末在手订单1228.9亿元 [7] - 各业务板块情况：铁路收入189.90亿元，同比 - 1.86%，毛利率29.95%，同比 - 1.72pct，新签订单256.37亿元，同比 + 2.09%；城轨收入82.20亿元，同比 - 3.58%，毛利率33.47%，同比 + 6.64pct，新签订单100.06亿元，同比 - 24.09%；海外收入24.41亿元，同比 + 64.20%，毛利率24.61%，同比 + 6.10pct，新签订单59.19亿元，同比 + 58.27%；工程总承包收入26.89亿元，同比 - 64.96%，毛利率11.98%，同比 + 1.87pct，新签订单85.08亿元，同比 - 72.63%；其他收入2.32亿元，同比 + 247.78%，毛利率67.14%，同比 - 1.22pct [7] - 盈利能力向好，毛利率/净利率为29.22%/12.53%，同比 + 3.46/+1.68pct，期间费用率为15.06%，同比 + 2.14pct，其中销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/ - 0.72%/+5.86%，同比 + 0.20/+1.03/+0.09/+0.83pct [7] - 存货及合同负债保持良好增长，年末存货/合同负债规模为34.54/102.61亿元，同比 + 7.73%/31.12% [7] 盈利预测 - 关键假设及各业务板块预测：铁路业务预计2025 - 2026年收入同比增长3%/4%/5%，毛利率为29%/28.5%/28%；城轨业务预计2025 - 2027年收入同比 - 2.5%/ - 1.5%/0%，毛利率为33.5%/34%/34.5%；海外业务预计2025 - 2027年收入同比50%/40%/30%，毛利率为25%/25%/25%；工程总承包预计2025 - 2027年收入同比 - 75%/ - 65%/ - 50%，毛利率为12%/12%/12%；其他业务预计2025 - 2027年收入同比 + 80%/+50%/+35%，毛利率为67%/67%/67% [8][9] 估值 - 选择中国中车、思维列控、时代电气为可比公司，可比公司2025年平均PE估值为14.56倍，给予公司2025年18 - 21倍PE估值，合理价值区间为6.13 - 7.15元/股，合理市值区间为649 - 758亿元，2025年PB为1.30 - 1.52倍，估值具备合理性 [11] 财务报表分析和预测 - 涵盖每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等多方面数据及预测，以及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][12] 报告的核心观点 - 中国通号2024年实现收入326.44亿元，同比下降11.98%；归母净利润34.95亿元，同比增长0.50%；聚焦“轨道交通+低空经济”双赛道，巩固轨道交通“三位一体”全产业链优势，构建低空经济“三业一态”产业格局，低空有望成第二成长曲线 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入326.44亿元，同比下降11.98%；归母净利润34.95亿元，同比增长0.50%；2024Q4实现收入116.59亿元，同比下降5.79%，环比增长77.62%；归母净利润11.36亿元，同比增长24.68%，环比增长49.58% [2][6] - 2024年铁路板块收入188.9亿元，同比下降1.86%；城市轨道收入82.2亿元，同比下降3.58%；海外收入24.4亿元，同比增长64.20%；工程承包26.9亿元，同比下降64.96%；铁路板块毛利率略有降低，城市轨道和海外毛利率显著改善，同比提升均超6pct [12] - 2024年销售毛利率超29%，整体毛利率同比提升3.60个百分点；归母净利率达10.71%，同比+1.33pct [12] - 截至2024年末，存货、合同负债分别为34.54亿元、102.61亿元，同比分别+7.73%、+31.12%；2024年累计新签合同总额500.69亿元，同比下降31.53%；截至2024年末，在手订单1228.9亿元 [12] 公司业务布局 - 巩固拓展轨道交通通信信号工程设计、列控系统装备、工程技术服务“三位一体”全产业链优势 [2][12] - 培育低空空域管控业、无人机制造业、服务运营业，加快构建低空经济“三业一态”产业格局；低空空域管控系统在南京首飞，在南安拿到首个合同订单；与多地签署战略合作协议，落地合资公司，在低空多领域商业合同订单实现突破 [12] 盈利预测 - 预计公司2025 - 26年实现归母净利润分别为39.08、44.59亿元，对应PE分别为15.6、13.7倍 [12] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据及基本指标数据，如营业总收入、营业成本、毛利等 [17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 考虑公司业务结构转型，下调2025 - 2026年归母净利润预测为39.05（原值39.92）/43.05（原值44.62）亿元，预计2027年归母净利润为47.17亿元 当前市值对应PE分别为15/14/13倍 考虑公司海外业务进展顺利，维持“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为370.87亿、326.44亿、364.44亿、396.56亿、430.06亿元，同比分别为-7.79%、-11.98%、11.64%、8.81%、8.45% [1] - 2023 - 2027年归母净利润分别为34.77亿、34.95亿、39.05亿、43.05亿、47.17亿元，同比分别为-4.30%、0.50%、11.75%、10.25%、9.56% [1] - 2023 - 2027年EPS-最新摊薄分别为0.33、0.33、0.37、0.41、0.45元/股，P/E（现价&最新摊薄）分别为17.15、17.06、15.27、13.85、12.64 [1] 投资要点 2024年业绩情况 - 2024年实现营收326.44亿元，同比-11.98%；归母净利润34.95亿元，同比+0.50%；扣非归母净利润32.68亿元，同比+0.07% 营收下滑系业务结构优化，清理退出市政工程总承包业务致综合营收承压 [2] - 分业务看，2024年铁路领域营收188.90亿元，同比-1.86%；城轨领域营收82.20亿元，同比-3.58%；海外业务营收24.41亿元，同比+64.20%；工程总承包营收26.89亿元，同比-64.96% 营收结构调整明显，海外业务拓展，工程总承包业务清理退出 [2] - 分海内外收入看，海外区域营收24.41亿元，同比+64.20%，成营收新增长点；国内营收300.32亿元，同比-15.44% [2] - 2024Q4单季度营收116.59亿元，同比-5.79%；归母净利润11.36亿元，同比+24.68%；扣非归母净利润9.95亿元，同比+22.84% [3] 毛利率与费用率 - 2024年毛利率为29.22%，同比+3.46pct，2024Q4单季度毛利率为27.70%，同比+1.11pct，环比-3.90pct 上升系低毛利工程业务清退和降本增效 分业务看，铁路/城轨/海外/工程总承包业务毛利率分别为29.95%/33.47%/24.61%/11.98%，同比分别-1.72pct/+6.64pct/+6.10pct/+1.87pct；分海内外看，海外/国内毛利率分别为24.61%/29.59%，同比+6.10pct/+3.67pct [4] - 2024年销售净利率12.53%，同比+1.68pct，2024Q4单季度销售净利率为11.55%，同比+2.95pct，环比-1.60pct [4] - 2024年期间费用率为15.06%，同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.61%/7.32%/-0.72%/5.86%，同比+0.20pct/+1.02pct/+0.09pct/+0.84pct 管理费用率提高系人工费增加，研发费用率提升因强化科技创新加大投入 [5] 合同负债与现金流 - 截至2024年末合同负债102.61亿元，同比+31.12%，表明在手订单充沛 [6] - 2024年经营活动净现金流为52.36亿元，同比+154.42%，回款加速，现金流改善 [6] 业务转型与增长 - 加速退出工程总承包业务，2024年该业务营收同比-65%，累计新签订单同比-73%，有望聚焦主业 [7] - 海外业务打造新增长极，2024年海外业务营收同比+64%，毛利率同比+6pct，实现量利齐升 2025年1 - 2月中标阿尔及尔与澳洲城轨信号系统项目，海外市场拓展带来新动力 [7] 市场与基础数据 - 收盘价5.63元，一年最低/最高价4.67/7.55元，市净率1.31倍，流通A股市值485.36亿元，总市值596.21亿元 [10] - 每股净资产4.30元，资产负债率57.22%，总股本105.90亿股，流通A股86.21亿股 [11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 重要财务与估值指标包括每股净资产、ROIC、P/E等也有相应预测 [13]

会议信息 - 公司第四届监事会第十八次会议于2025年3月28日召开，应到3人实到3人[2] 议案通过情况 - 通过《关于<中国铁路通信信号股份有限公司2024年年度报告>的议案》，需提交股东大会审议[3][4] - 通过《关于<中国铁路通信信号股份有限公司2024年度财务决算报告>的议案》，需提交股东大会审议[4] - 通过《关于<中国铁路通信信号股份有限公司2024年度利润分配方案>的议案》，需提交股东大会审议[4] - 通过《关于<支付2024年度审计费用及聘请2025年度外部审计机构方案>的议案》，聘请方案需提交股东大会审议[4][5] - 通过关于中国铁路通信信号股份有限公司对通号集团财务有限公司出具风险持续评估报告的议案[5][6] - 通过关于发行债务融资工具一般性授权的议案，需提交股东大会审议[6] - 通过《关于<中国铁路通信信号股份有限公司2024年度内部控制评价报告>的议案》[6] - 通过《关于<中国铁路通信信号股份有限公司2024年度环境、社会及管治报告>的议案》[6] - 通过《关于2024年度募集资金存放与使用情况的专项报告的议案》[6][7]