公司投资评级 - 报告给予三夫户外"买入"评级,这是首次覆盖 [7] 报告的核心观点 - 三夫户外是国内户外零售先驱,经过多年探索,明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略,聚焦"自有品牌+独家代理品牌",转型为品牌运营集团 [1][3][4] - 户外鞋服是增速领跑的潜力赛道,政策助力行业发展,但国内高端市场基本被海外品牌垄断 [2][5] - 三夫户外手握众多优质户外品牌,包括X-BIONIC、CRISPI、Houdini等,品牌矩阵完备,未来将聚焦自有品牌和独家代理品牌发力 [3][6] - 三夫户外在运营能力上深挖品牌内涵,通过与顶级面料商合作、加快单品牌店开拓、打造会员俱乐部等方式,提升品牌曝光度和客户粘性 [4] - 预计2024-2026年公司收入和净利润将快速增长,规模效应逐步显现 [5] 财务摘要 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5] 公司概况 - 三夫户外创立于1997年,是国内户外用品零售商,经销300+个国内外户外品牌,产品包括户外服装、鞋袜与装备 [1] - 2015年上市后面临电商及购物中心冲击,经过多年探索,2021年明确"品牌运营+渠道运营"的发展战略 [1][22] - 截至2024年中期,公司在全国16个城市开设了47家直营连锁店,面积合计约2万平米,拥有X-BIONIC、SANFO PLUS、ANEMAQEN等自有品牌,独家代理CRISPI、Klattermusen、HOUDINI等国际经典户外品牌 [25] 户外鞋服行业 - 国内户外运动自2021年迎来第二波发展浪潮,露营、滑雪、骑行等多样玩法出圈,户外鞋服成为增速最快的细分品类 [2] - 政策端频繁发力推动户外运动成为扩内需、促消费的新增长点,冰雪经济多次被点名 [2][56] - 国内高端户外市场基本被海外品牌垄断,本土品牌大多定位高性价比 [2][61] 品牌矩阵 - 三夫户外2021年收购瑞士黑科技品牌X-BIONIC,并拿下CRISPI、Houdini等优质稀缺户外品牌在中国区的独家代理权,涵盖服装、鞋靴、背包品牌,矩阵完备 [3][6] - 公司自主创立SANFO、ANEMAQEN、KIDSANFO、SANFO PLUS四个自有品牌,定位专业适用、中高端等不同市场 [66] - X-BIONIC品牌将仿生技术应用于服装,在国际赛事中受运动员青睐,品牌具有稀缺性 [72] - 公司独家代理品牌包括CRISPI、Houdini、LA SPORTIVA、MYSTERY RANCH、DANNER等,均具有独特的品牌特性、专业的技术积淀及深厚的文化底蕴 [82][86] 运营能力 - 产品端,公司与GORE-TEX、Schoeller等顶级功能性面料供应商合作,加大开发X-BIONIC中外层产品 [4][101] - 渠道端,公司加快单品牌店的开拓,通过打造科技感门店形象进驻高端商圈及优质滑雪场,深化高端定位 [4] - 营销端,公司拥有深耕多年的会员俱乐部及户外服务生态圈,能够多维度触达目标消费者,增加品牌曝光度,并收获高粘性客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司实现收入8.78/11.35/14.13亿元,同比增长3.7%/29.3%/24.4% [5] - 预计2024-2026年实现归母净利润0.34/0.62/0.85亿元,同比分别增长6.0%/81.2%/37.2% [5] - 对应PE为67/37/27倍 [5]