三夫户外 20260831 三夫户外：自有品牌 X-BIONIC 高增，代理矩阵与渠道升级驱动成 长 2026 年上半年，公司实现营业收入约 5.27 亿元，同比增长近 40%；实现归 母净利润 5,320 万元，同比增长超过 200%。业绩增长主要得益于公司自 2022 年起从渠道运营向品牌化运营的转型战略。 分品牌来看，核心自有品牌 X-BIONIC 上半年实现收入 2.17 亿元，同比增长 54.69%。公司独家代理的其 他品牌如 Houdini、Crispi 也呈现出良好的增长态势。江苏三夫旗下代理的 La Sportiva、Danner、Marmot、5.11 及 Mystery Ranch 等品牌整体增速显 著，其中 La Sportiva 增速达到 90%，Marmot 因 2025 年基数较小（上半年 收入 100 多万元），2026 年上半年营收已超过 1,000 万元。 分渠道来看，直 营门店业务收入同比增长 21%，占总营收的 29%。主要面向经销商的批发业 务（包括 Houdini、X-BIONIC 等品牌）收入超过 7,000 万元，同比增长约 37%，占总营收的 14%。线上业务方 ...

宏观与策略 宏观快评:8月PMI数据解读 - 8月制造业PMI上行0.6个百分点至49.8，仍处荣枯线下，回升幅度好于季节性，需求回暖是新订单贡献0.63个百分点，生产回到荣枯线上[8] - 价格端全面回暖，购进价格上行3.4个百分点至56.6，出厂价格上行2.6个百分点重回荣枯线上[8] - 非制造业PMI持平于49.0，服务业持平于49.3，建筑业下行0.1个百分点至46.9，再创75个月新低[8] - 综合来看，8月经济景气度边际改善，离荣枯线仅“一步之遥”，供需双双回到荣枯线上，需求修复快于生产，价格端出现回暖信号[8] 固定收益投资策略:9月资金展望 - 8月资金市场呈现“价格下移、波动收窄”特征，银行间、交易所等利率月均值环比小幅下移，同业存单利率小幅上行，短债走势分化[9] - 央行通过隔夜、7天逆回购精准对冲税期、月末等时点扰动，同时依托MLF、买断式逆回购净投放中期流动性，夯实银行体系超储[9] - 9月资金面主要压力来自季末考核叠加政府债发行缴款，央行呵护力度不改，但季节性扰动增加，DR001预计稳定在政策利率附近，加权资金利率中枢预计小幅抬升[10] 固定收益专题研究:2026年9月转债市场研判 - 需求端支撑下转债估值压缩暂告段落，沿产业景气+政策博弈均衡布局[10] - 股市层面，8月A股围绕“风格再平衡”展开，科技板块总体修复而内需消费板块相对承压，板块间轮动极快，无单一主线[10] - 后续应维持板块间均衡配置，一方面海内外AI算力产业链高景气度，科技板块交易拥挤度已明显消化，相关板块仍有望迎来新一轮行情[10] - 另一方面市场风偏尚未明显修复，沃什在杰克逊霍尔会议发言偏鹰对流动性预期造成扰动，美伊谈判僵持下外部环境不确定性较高，科技类高波品种反弹行情或难言顺畅[10] - 9月份稳投资、促消费等各类政策出台相对密集，可适当关注有望受益于政策利好、或其他行业景气向上且估值相对低位的板块[10] - 转债层面，8月中上旬转债市场大幅压溢价，下旬市场情绪回暖，在纯债利率进一步下行、股市存在结构性机会的市场中，转债市场需求端依旧有较多潜在配置资金[11] - 偏债型转债纯债溢价率大约回到7月中旬位置，但仍位于今年以来高位，建议优先关注溢价率合适、有基本面支撑的弹性品种，规避强赎风险较高的标的[12] - 科技主线关注消费电子、半导体设备及材料、自动驾驶[12] - 景气向上板块关注红外探测、有色、锂电[12] - 关注工程机械、聚酯产业链等相对低位板块机会[12] 海外市场专题:长端美债再定价 - 本轮长端美债利率上行已超出单纯的美联储政策预期变化，财政赤字和期限溢价的重要性明显上升[13] - 近期30年期美债收益率一度升至5.337%，创2007年以来新高，美国总公共债务已接近40万亿美元，财政赤字仍处高位[13] - 三四季度私人持有净市场化借款预计分别为7390亿和6280亿美元，财政部目前仍以短债吸收新增融资需求，但短债占比已经较高，继续依赖短期融资会增加滚动压力[13] - AI资本开支正在成为长端债券市场新的资金压力，亚马逊、微软、谷歌和Meta 2026年资本开支合计接近7500亿美元，二季度资本开支已经接近同期经营现金流[14] - 2026年以来大型科技公司的AI相关债券发行约2200亿美元，长期科技债供给增加，会分流部分原本配置美债的长期资金，也会提高整个市场需要消化的久期规模[14] - 政策工具可以暂时缓解市场压力，但难以改变长端利率中枢，只要财政赤字、实际利率和长期资金需求仍处高位，有限规模的回购很难持续压低10年和30年期收益率[14] - 对美股而言，更需要关注高利率是否开始向盈利和融资条件传导，二季度财报整体明显好于预期，标普500全年盈利增长31.2%，较强的盈利增长仍在对冲高利率带来的估值压力[15] - 当前六维风险评分为8/12分，维持橙色预警，但尚未出现全面流动性收紧[15] 行业与公司 农业行业专题:生猪行业分析及展望 - 2027年猪价预计将企稳上行，有望开启新周期，近期仔猪和母猪触达历史新低位置，仔猪价格与生猪价格接近，代表周期情绪见底，是反转的前瞻指标[16] - 2026Q2末官方能繁存栏已降至3780万头，季度环比减少3.20%，相较2026Q1环比去化1.41%加速，相较2024年11月的高点已累计去化7.4%[16] - 2026年7月涌益、钢联、卓创统计的能繁分别环比-0.01%、-0.62%、-1.48%，同比-3.54%、-5.64%、-6.64%，延续去化趋势[16] - 行业龙头竞争优势明显，以牧原股份为代表的龙头在养殖成本上依然保持明显优势，表现领先与落后猪企的头均生猪净利差距仍接近400元，对应成本差距接近3-3.5元/公斤[16] - 牧原股份、温氏股份ROE亦明显优于同行，2010年以来年均ROE分别接近17%、11%，较可比上市公司平均表现超出13%、7%[16] - 生猪上市公司整体占全行业产能比例接近40%，龙头占比接近15%，头部企业未来扩张依然有空间[16] - 主动偏股型基金在生猪板块的配置已处于显著历史低位，截至2026Q2末，生猪子板块基金重仓占比已降至近十年极低分位，2026Q2末持仓仅为0.20%[16] - 牧原股份2026Q2末的基金重仓比例仅0.09%，为近十年来新低水平，温氏股份的基金重仓比例仅0.04%，季度环比下滑约58%[16] 顺丰控股 - 2026H1营收1555.1亿元（同比+5.9%），归母净利润55.0亿元（同比-4.1%），扣非归母净利润49.8亿元（同比+9.3%）[17] - 2026Q2单季营收813.6亿元（同比+5.7%），归母净利润29.8亿元（同比-15.1%），扣非归母净利润26.6亿元（同比+3.1%）[17] - 国内业务收入表现稳健，国际业务收入实现较快增长，速运物流业务H1收入同比增长3.2%，供应链及国际业务H1收入同比增长15.6%[17] - H1毛利率13.4%，同比提升0.2个百分点，扣非归母净利率3.2%，同比提升0.1个百分点[18] - 2026H1公司资本开支为61亿元，同比提升47%[18] - 公司重视投资者回报，A股60亿回购计划已完成，首次推出的5亿港元H股回购计划截止7月底已使用2.3亿港元[19] - 将2026年中期分红比例从2025年的40%提升到45%，计划今年年度分红比例定为45%，2027年度提升至50%，2028年度不低于50%[19] 伊之密 - 2026年上半年营业收入31.02亿元，同比增长12.97%，归母净利润3.20亿元，同比下降7.05%，扣非归母净利润3.09亿元，同比下降8.54%[19] - 26Q2收入18.06亿元，同比增长15.82%，归母净利润1.85亿元，同比下降12.71%，扣非归母净利润1.78亿元，同比下降15.80%[19] - 增收不增利主要原因在于2026年上半年受汇率波动以及利息支出增加的影响，财务费用大幅增加，汇兑损失金额约5400.90万元[19] - 若剔除汇兑损益影响，公司2026年上半年归母净利润同比增长12.88%[19] - 压铸机销售收入8.18亿元，同比增长47.22%，营收占比26.38%，主要得益于半固态镁合金注射成型机在汽车等行业应用中快速增长[20] - 注塑机销售收入20.44亿元，同比增加5.83%，营收占比65.90%[20] - 2026年上半年公司研发总投入1.40亿元，同比增长5.20%，销售费用2.44亿元，同比增长18.01%[21] - 浙江南浔建设的华东生产基地一期已经封顶，预计2026年年底前逐步投入使用，规划实现年产能超1000台中型至超大型两板注塑机[21] 乔锋智能 - 2026年上半年营业收入17.28亿元，同比增长42.38%，归母净利润2.73亿元，同比增长52.69%，扣非归母净利润2.57亿元，同比增长44.67%[23] - 26年二季度收入10.03亿元，同比增长36.28%，归母净利润1.67亿元，同比增长60.35%，扣非归母净利润1.53亿元，同比增长47.57%[23] - 26Q2毛利率/净利率分别为30.81%/16.40%，同比+0.87/+2.40个pct，单季度净利率创历史新高[24] - 核心产品立式加工中心实现收入14.79亿元，同比增长45.47%，毛利率提升0.37个pct至33.35%[24] - 龙门加工中心、卧式加工中心、数控机床分别实现收入0.56/0.53/0.50亿元，同比分别增长79.22%/47.97%/177.90%[24] - 2026年上半年合同负债2.94亿元，同比+126.59%，较年初+83.18%，彰显在手订单快速增长[24] - 完成对全准智能（多主轴机床）及得道智能（机床刀库）的收购，丰富产品矩阵、拓展下游市场，补齐上游刀库核心零部件环节[25] - 已通过预案准备发行可转债进行东莞、南京生产基地扩产，进一步扩大数控机床产能规模与批量交付能力[25] 沪光股份 - 2026H1实现营收35.25亿元，同比-2.88%，归母净利润0.54亿元，同比-80.60%[26] - 2026Q2实现营收18.92亿元，同比-9.36%，环比+15.79%，归母净利润0.23亿元，同比-87.26%，环比-22.81%[26] - 2026Q2毛利率10.7%，同比-5.9pct，环比-1.8pct，净利率1.2%，同比-7.6pct，环比-0.6pct[26] - 公司从传统的低压线束产品，向高附加值线束新品升级，2026H1完成多领域线束深度转型并取得新突破[27] - 作业类无人车辆线束业务上半年累计实现3个商用割草机项目的批产交付，同步推进OEM整机产品配套，新增1个高端新兴领域线束样品配套交付[27] - 2026年上半年陆续取得了上汽乘用车、M汽车、吉利、蔚来、一汽大众、奇瑞、赛力斯等品牌线束项目定点[27] - 公司拟使用不超过3750万欧元的自有资金在北非突尼斯投资建设汽车线束生产基地，预计在今年10月陆续投产[27] 上海实业控股 - 2026H1公司实现营业收入88.05亿港元，同比下降7.1%，归母净利润10.58亿港元，同比增长1.6%[29] - 综合毛利率约34.6%，同比提升约8.1pct，净利率约10.5%，同比提升约2.5pct[29] - 基建环保板块实现归母净利润9.51亿港元，同比增长1.9%，占集团业务净利润的114.2%[30] - 收费公路及大桥业务利润贡献同比增长7.6%，水务及清洁能源利润贡献同比下降8.1%[30] - G50沪渝高速公路（上海段）改扩建工程近期已开工，全长约32.6公里，总投资预计超过人民币53亿元[30] - 房地产板块归母亏损4.11亿港元，同比减亏11.6%，仍是拖累集团估值和盈利质量的最主要业务[30] - 消费品业务贡献净利润2.93亿港元，同比下降27.3%，占集团业务净利润约35.2%[31] - 2026H1宣布派发中期股息0.42港元/股，与2025H1持平，对应派息率43.2%[31] 中山公用 - 2026H1公司营业收入21.73亿元，同比增长2.45%，归母净利润同比增长104.01%[32] - 投资收益达到13.28亿元，同比增长94.67%，公司持有广发证券10.27%的股权，26H1广发证券实现净利润127.69亿元，公司确认权益法投资收益达到11.43亿元[32] - 新能源产业基金上半年确认权益法投资收益1.46亿元，其账面价值由期初10.54亿元提升至12.01亿元[32] - 水务板块实现营业收入9.96亿元，同比增长26.69%，毛利率33.77%，同比提升4.30个百分点[33] - 固废板块实现营业收入4.92亿元，同比增长23.51%，毛利率27.74%，同比提升3.91个百分点[33] - 工程板块实现营业收入4.03亿元，同比下降45.00%，但毛利率9.85%，同比提升2.17个百分点[33] - 2026H1公司经营活动现金流净额为2.48亿元，相比去年同期-3.70亿元显著改善[34] 海博思创 - 2026H1实现营业收入63.0亿元，同比增长39%，归母净利润6.32亿元，同比增长100%，扣非归母净利润6.27亿元，同比增长142%[35] - 2026H1公司综合毛利率为21.5%，同比提升3.9pct，归母净利率为10.0%，同比提升3.1pct[35] - 2026Q2实现营业收入39.3亿元，同比增长32%、环比增长65.7%，归母净利润4.3亿元，同比增长93%、环比增长110.4%[35] - 2026Q2公司综合毛利率约22.7%，同比提升约5.8pct、环比提升约3.3pct，归母净利率约10.9%，同比提升约3.45pct、环比提升约2.3pct[35] - 2026H1储能系统实现收入62.4亿元，占总收入99%，毛利率21.1%，技术服务收入0.49亿元，毛利率66.2%[36] - 海外收入5.85亿元，毛利率28.3%，随着全球项目储备增加，海外业务有望成为新的增长极[36] - 2026H1公司研发费用1.79亿元，同比增长30.6%，研发费用率2.85%[36] - 新一代模块化储能系统HyperBlock M已实现批量交付，新一代大容量直流储能舱HyperBlock Ⅳ长时版本单舱容量达7.8MWh[36] - 公司独立储能资产运维规模已突破15GWh，积极布局储算一体化、锂钠融合及算电协同等新场景[37] 聚和材料 - 2026H1实现营业收入106.0亿元，同比增长64.8%，归母净利润-0.86亿元，同比下降147.9%，扣非归母净利润0.96亿元，同比下降38.4%[37] - 综合毛利率5.5%，同比下降1.4pct，净利率-0.8%，同比下降3.5pct[37] - 二季度营业收入49.9亿元，同比增长44.9%、环比下降11.2%，归母净利润-3.76亿元，同比由盈转亏[37] - Q2利润承压主要与银价快速波动导致存货跌价及衍生品损失集中确认、出口业务税收政策调整等因素有关[37] - 2026H1公司资产减值损失约1.30亿元，主要为存货跌价损失，信用减值损失约0.54亿元，公允价值变动收益为-2.26亿元[38] - 公司持续推进LECO高性能银浆、0BB、超窄线宽、银包铜和纯铜浆等降银技术，20%以下银含浆料已实现规模化量产，纯铜浆实现小批量出货[39] - 子公司匠聚上半年实现营业收入1.3亿元，同比增长224%[39] - 公司已完成韩国SKE空白掩膜版业务交割，已通过SK海力士、TMC、迪思微、中微掩模等国内外半导体客户的量产验证并实现量产销售[39] 豪鹏科技 - 2026H1实现营收31.84亿元，同比+15%，实现归母净利润1.23亿元，同比+27%，毛利率20.09%，同比+1.35pct，净利率3.86%，同比+0.36pct[41] - 2026Q2实现营收18.31亿元，同比+19%、环比+35%，实现归母净利润0.83亿元，同比+28%，环比+107%[41] - 2026H1消费类场景电池实现营收26.91亿元，同比+10%，毛利率19.49%，同比+0.95pct[42] - 公司与惠普、戴尔、索尼、谷歌、大疆、哈曼、飞利浦、亚马逊等全球知名品牌建立长期合作[42] - 积极布局AI PC、AI/AR眼镜、AI耳机、AI玩具等多场景，电池产品已应用于雷鸟iO眼镜、理想AI眼镜Livis等产品[42] - 机器人领域推出相关产品已应用于人形机器人、四足机器人、服务型机器人、陪伴机器人