量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率模型[17] **模型构建思路**：通过计算当日最高价触及涨停且收盘价维持涨停的股票比例，来衡量市场涨停股的封板强度，以此反映市场追涨情绪和短线资金的封板意愿[17] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17] 2. 识别在当日交易中，最高价达到涨停价的股票集合[17] 3. 从步骤2的股票集合中，进一步筛选出收盘价仍为涨停价的股票[17] 4. 计算封板率，公式为： $$封板率=\frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[17] **模型评价**：该指标是衡量市场短线炒作情绪和资金承接力度的重要高频指标，封板率高表明涨停板质量高，资金锁仓意愿强[17] 2. **模型名称**：连板率模型[17] **模型构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票占昨日涨停股票的比例，来衡量市场涨停效应的持续性，反映市场接力炒作的热度[17] **模型具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票[17] 2. 识别在昨日收盘时涨停的股票集合[17] 3. 从步骤2的股票集合中，进一步筛选出今日收盘价仍为涨停价的股票[17] 4. 计算连板率，公式为： $$连板率=\frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[17] **模型评价**：该指标反映了市场赚钱效应的延续性，连板率高表明市场短线情绪活跃，强势股具备持续上涨动力[17] 3. **模型名称**：大宗交易折价率模型[26] **模型构建思路**：通过计算大宗交易成交总额相对于其对应股票当日市值的折价比例，来反映大资金通过大宗交易渠道减持或调仓时的成本与市场情绪[26] **模型具体构建过程**： 1. 获取当日所有大宗交易的成交数据，包括每笔交易的成交金额和成交数量[26] 2. 计算大宗交易的总成交金额[26] 3. 计算大宗交易成交份额（股票数量）按当日收盘价计算的总市值[26] 4. 计算折价率，公式为： $$折价率=\frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值}-1$$[26] **模型评价**：折价率的高低可以反映大资金交易的紧迫程度和对后市的看法，通常折价率越高，表明卖出方让利越多，可能隐含其相对悲观的预期或较强的减持意愿[26] 4. **模型名称**：股指期货年化贴水率模型[28] **模型构建思路**：通过计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并进行年化处理，来衡量市场对冲成本、远期预期以及市场情绪（如乐观或悲观）[28] **模型具体构建过程**： 1. 计算基差：股指期货主力合约价格减去对应的现货指数价格[28] 2. 计算年化贴水率，公式为： $$年化贴水率=\frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[28] 其中，基差 = 期货价格 - 现货价格。当结果为正值时，表示年化升水率；为负值时，表示年化贴水率[28]。 **模型评价**：年化贴水率是量化对冲策略的重要成本指标，贴水率收窄或转为升水，通常意味着市场情绪转向乐观，对冲成本降低[28] 模型的回测效果 1. 封板率模型，20260210当日封板率80%[17] 2. 连板率模型，20260210当日连板率24%[17] 3. 大宗交易折价率模型，近半年以来平均折价率6.89%，20260209当日折价率5.16%[26] 4. 股指期货年化贴水率模型，近一年以来上证50、沪深300、中证500、中证1000股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.63%、3.79%、11.15%、13.61%[28]；20260210当日，上证50年化升水率2.28%，沪深300年化贴水率0.07%，中证500年化贴水率2.14%，中证1000年化贴水率2.93%[28] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：昨日涨停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：通过计算昨日收盘涨停的股票在今日的平均收益率，来捕捉涨停板股票的动量效应或反转效应，作为市场情绪和短线策略的参考[14] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘涨停的股票[14] 2. 计算这些股票在今日的收盘收益率[14] 3. 对所有符合条件的股票收益率进行平均，得到该因子的取值[14] **因子评价**：该因子反映了涨停股在次日的整体表现，正值表明存在涨停动量效应，负值则可能意味着涨停后获利回吐压力较大[14] 2. **因子名称**：昨日跌停股今日收益因子[14] **因子构建思路**：通过计算昨日收盘跌停的股票在今日的平均收益率，来观察极端下跌股票的超跌反弹或继续下跌的动能，作为市场恐慌情绪修复的指标[14] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上且昨日收盘跌停的股票[14] 2. 计算这些股票在今日的收盘收益率[14] 3. 对所有符合条件的股票收益率进行平均，得到该因子的取值[14] **因子评价**：该因子反映了市场对极端下跌股票的再定价过程，正值可能意味着恐慌情绪缓解后的超跌反弹，负值则表明下跌趋势可能延续[14] 3. **因子名称**：两融余额占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资融券余额占A股流通市值的比例，来衡量杠杆资金在市场中的整体规模和参与深度[22] **因子具体构建过程**： 1. 获取当前市场的融资余额与融券余额，求和得到两融余额[19][22] 2. 获取当前市场的总流通市值[22] 3. 计算占比，公式为： $$两融余额占比=\frac{两融余额}{流通市值}$$[22] **因子评价**：该因子是观测市场杠杆水平的重要宏观指标，占比上升通常意味着投资者风险偏好提升，杠杆资金活跃[22] 4. **因子名称**：两融交易占比因子[22] **因子构建思路**：通过计算融资买入额与融券卖出额之和占市场总成交额的比例，来反映杠杆资金的交易活跃度及其对市场流动性的贡献[22] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日融资买入总额与融券卖出总额，求和得到两融交易总额[22] 2. 获取当日市场总成交额[22] 3. 计算占比，公式为： $$两融交易占比=\frac{融资买入额+融券卖出额}{市场总成交额}$$[22] **因子评价**：该因子直接反映了杠杆资金在市场日常交易中的活跃程度，是衡量市场情绪和资金面的高频指标[22] 5. **因子名称**：ETF折溢价因子[23] **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与其估算净值（IOPV）的偏离程度，来捕捉套利机会并反映投资者对特定板块或宽基指数的短期情绪[23] **因子具体构建过程**： 1. 筛选日成交额超过100万元的境内股票型ETF[23] 2. 对于每只ETF，计算其折溢价率，公式为： $$ETF折溢价率=\frac{ETF收盘价}{基金份额参考净值(IOPV)}-1$$[23] 3. 正值代表溢价，负值代表折价[23] **因子评价**：显著的溢价可能反映投资者情绪高涨、急于买入，而折价可能反映流动性需求或看空情绪，是观察资金流向和市场情绪的微观指标[23] 6. **因子名称**：机构调研热度因子[31] **因子构建思路**：通过统计近期对上市公司进行调研的机构数量，来衡量机构投资者对特定公司的关注度，作为基本面研究热度与潜在信息优势的代理变量[31] **因子具体构建过程**： 1. 统计近7天内（一周）对上市公司进行调研或参加分析师会议的机构数量[31] 2. 按机构数量对上市公司进行排序或直接取数量值[31] **因子评价**：机构调研频繁通常意味着公司有值得关注的基本面变化或事件，可能吸引机构资金布局，但需注意信息滞后和“调研陷阱”[31] 7. **因子名称**：龙虎榜机构净流入因子[37] **因子构建思路**：通过统计龙虎榜上机构专用席位买入与卖出金额的净差额，来识别机构资金当日对特定股票的净买入强度，作为机构动向和资金共识的观察窗口[37] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日披露龙虎榜的股票数据[37] 2. 对于每只上榜股票，汇总其机构专用席位的买入总额与卖出总额[37] 3. 计算净流入金额：机构买入总额 - 机构卖出总额[37] **因子评价**：机构大额净流入通常被视为积极的信号，表明有专业投资者看好，但需结合股价位置、市场环境以及是否有一家机构独大等情况综合判断[37] 8. **因子名称**：龙虎榜陆股通净流入因子[38] **因子构建思路**：通过统计龙虎榜上陆股通席位买入与卖出金额的净差额，来观察北向资金（外资）对特定A股的短期交易偏好和资金流向[38] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日披露龙虎榜的股票数据[38] 2. 对于每只上榜股票，汇总其陆股通席位的买入总额与卖出总额[38] 3. 计算净流入金额：陆股通买入总额 - 陆股通卖出总额[38] **因子评价**：陆股通资金被称为“聪明钱”，其净流入动向对市场有一定影响力，是观察外资短期情绪和风格偏好的重要指标[38] 因子的回测效果 1. 昨日涨停股今日收益因子，20260210当日收益为2.74%[14] 2. 昨日跌停股今日收益因子，20260210当日收益为-1.23%[14] 3. 两融余额占比因子，截至20260209，占比为2.6%[22] 4. 两融交易占比因子，截至20260209，占比为9.5%[22] 5. ETF折溢价因子，20260209当日，溢价较多的影视ETF溢价1.66%，折价较多的沪港深500ETF富国折价0.83%[23] 6. 机构调研热度因子，近一周内，环旭电子被114家机构调研[31] 7. 龙虎榜机构净流入因子，20260210当日，机构净流入前十的股票包括巨力索具、杭电股份等，净流出前十的股票包括中文在线、万达电影等[37] 8. 龙虎榜陆股通净流入因子，20260210当日，陆股通净流入前十的股票包括光线传媒、浙文互联等，净流出前十的股票包括中文在线、万向钱潮等[38]

核心诉讼事件 - 三夫户外已向法院提起诉讼，追讨业绩补偿款1.21亿元 [2] - 诉讼被告方为成都乐投帮企业管理咨询中心及其普通合伙人宋勇 [2] - 诉讼起因是控股子公司上海悉乐文化发展有限公司在2022年至2024年未能实现业绩承诺 [2] - 该合同纠纷案已正式进入司法程序，案件编号为（2026）京01民初209号 [3] 业绩对赌协议背景与调整 - 业绩对赌协议源于2018年三夫户外通过增资方式入股上海悉乐时签署的《增资协议》 [3] - 协议明确约定了上海悉乐的业绩承诺条款，未达标则需进行业绩补偿 [3] - 2021年12月，各方签署补充协议，因不可抗力事件将业绩承诺期由“2019、2020、2021年”调整为“2022、2023、2024年” [3] 业绩承诺与实际完成情况 - 上海悉乐2022至2024年的承诺业绩目标分别为扣非后净利润400万元、500万元和600万元，三年累计1500万元 [4] - 上海悉乐实际业绩为连续三年亏损，2022年扣非后净亏损1097.81万元，2024年扣非后净亏损扩大至7322.51万元 [6] - 三年累计实际扣非后净利润为-1.06亿元，与累计承诺金额1500万元相差巨大 [4] 子公司业务表现与市场环境 - 上海悉乐核心业务为以“松鼠部落”为代表的亲子户外乐园，主要目标客群为低幼儿童 [6] - 业绩惨淡的主要原因是目标市场环境发生重大改变，新生儿出生率下滑导致目标人群基数骤减 [6] - 亏损呈现逐年扩大趋势 [6] 公司战略重心转移 - 三夫户外目前的战略焦点已锁定在高端功能性服装品牌X-BIONIC上 [6] - X-BIONIC品牌在2025年销售表现良好，线上销售占比首次超越线下且增速较快 [6] - 公司正在积极布局X-BIONIC相关的滑雪店业务 [6] - 相比之下，亲子乐园业务在公司最新的战略蓝图中已显得边缘化 [7]

业绩承诺 - 上海悉乐未完成2022 - 2024年度业绩承诺[4] 合同纠纷 - 公司与成都乐投帮和宋勇合同纠纷已立案[5][6][8] - 涉及业绩补偿金额约12123.10万元[7] 历史交易 - 2018 - 2021年公司对上海悉乐增资、受让股权并调整业绩承诺[10][11]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级：推荐 [5] 核心观点 - 报告关注春节前消费板块机会，认为高端消费已现复苏迹象，2026年不排除通胀高企可能性，利好消费板块 [2][3] - 报告重点分析了三夫户外，其2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309-414%，预告中枢净利超市场预期，主要得益于松鼠乐园减亏 [2][14] - 展望2026年，三夫户外的X品牌收入有望加速至40%左右，户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及线上品牌增长值得期待，代理的MARMOT品牌有望提供新增量，松鼠乐园减亏趋势明显 [2][14] - 报告调整了对三夫户外的盈利预测，考虑暖冬影响下调2025-2027年收入预测，考虑松鼠部落减亏上调归母净利润预测，维持“增持”评级 [2][14] - 投资建议方面，制造类推荐受益于上游原材料涨价的百隆东方、新澳股份、富春染织等；品牌类推荐利润弹性大的锦泓集团、歌力思、罗莱生活、稳健医疗等；同时推荐宝洁金佰利产业链的洁雅股份 [3][15] 行情回顾 - 报告期内（2026年2月1日至2月6日），上证指数下降1.27%，SW纺织服饰板块上涨1.52%，高于上证综指2.79个百分点，高于创业板指4.8个百分点 [16] - 细分板块中，SW纺织制造上涨2.21%，SW服装家纺下降1.96% [16] - 涨幅前三的板块为鞋类、内衣、母婴儿童，涨幅后二的板块为纺织机械、高端女装 [16] - 个股方面，本周涨幅前五为棒杰股份、哈森股份、ST起步、如意集团、三夫户外；跌幅前五为延江股份、众望布艺、万事利、若羽臣、明新旭腾 [16] - 主力资金净流入方面，三夫户外第一，流入占比15.63%；主力资金净流出最多的公司为日播时尚，流出占比0.50% [16][23][28] 行业数据追踪：原材料 - **棉花价格**：截至2月6日，中国棉花3128B指数为16025元/吨，区间下跌0.28%，但2026年初至今上涨2.82% [33][35] - **内外棉价差**：截至2月6日，内棉价格高于外棉价格3682元/吨 [33] - **国际棉价**：截至2月6日，CotlookA指数(1%关税)收盘价为12639元/吨，区间下跌0.80%，2026年初至今下跌2.24% [33][35] - **全球棉花供需**：根据USDA 2026年1月预测，2025/2026年度全球棉花总产预期2600.4万吨，同比下降0.01%；消费需求预期2589.1万吨，同比上升2.61%；期末库存预期1621.7万吨，同比下降4.4% [48][49] - **中国棉花供需**：2025/2026年度中国棉花总产预期751.2万吨，同比上升15%；消费需求预期849.1万吨，同比上升3.99%；产需缺口97.9万吨 [50][51] - **棉花商业库存**：2026年1月全国棉花商业库存为586.23万吨，同比增加8.33万吨（增幅1.44%） [51][53] - **羊毛价格**：截至1月29日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1665澳分/公斤，折合80393.50元/吨，本周下跌1.42%，但2025年初至今上涨39.92% [4][7][38] - **羊毛涨价原因**：主要由于供需错配，采购旺季需求旺盛，而供给端因近年毛价低迷，AWPFC预测25/26年度澳大利亚羊毛产量（含脂）25.2万吨，同比减少10.2% [7][38] - **羊毛纱线出口单价**：2025年12月精梳羊毛纱线的中国出口平均单价为19.63美元/千克，环比上升5.25%；2025年初至今粗梳羊毛纱线出口平均单价下跌12.96% [41] 行业数据追踪：出口 - **纺织服装整体出口**：2025年，纺织服装累计出口2677.9亿美元，同比下降2.26% [55] - **细分出口**：2025年纺织品出口1416.089亿美元，同比增长0.5%；服装出口1512.37亿美元，同比下降5% [55] - **月度出口**：2025年12月，纺织服装出口259.92亿美元，同比下降7.4%，环比上升13.65% [55] - **帐篷等出口**：2025年12月油苫布、天蓬及遮阳蓬出口额3.24亿美元，同比下降8.89%；2025年1-12月累计出口额36.37亿美元，累计同比下降8.19% [59] - **越南鞋类出口**：2025年12月越南鞋类出口金额21.99亿美元，同比增长4.32%；2025年累计出口额242.04亿美元，累计同比增长5.82% [64] - **运动制造台企数据**：2025年12月，丰泰、裕元、钰齐、广越、儒鸿、来亿营收同比增速分别为-0.62%、-5.84%、-2.17%、9.68%、-3.57%、-6.03% [66] 行业数据追踪：终端消费 - **线上平台数据（抖音）**：2025年3月，运动包、运动鞋、运动服在抖音平台销售额同比分别增长136.87%、61.69%、63.72%，运动品类增速最高 [76] - **线上平台数据（淘宝天猫）**：2025年12月，淘宝天猫平台箱包销售额同比增长21.76%，增速提升；女装销售额同比增长4.48%，增速有所提升；户外登山野营、运动瑜伽健身、运动包销售额同比分别增长5.68%、8.90%、19.94% [4][82] - **线上平台品牌增速**：2025年12月淘宝天猫平台同比增速前三品牌为恺米切（46855.94%）、Balabala Shoes（4678.76%）、Air Jordan（3229.12%） [4][82] - **重点零售企业数据**：2025年4月全国50家重点大型零售企业零售额同比增长0.2%，增速环比提高0.5个百分点 [94] - **服装线上销售额**：2025年12月服装行业线上销售额455.50亿元，同比下降11.93%，环比下降19.43% [95] - **社会消费品零售**：2025年社会消费品零售总额同比增长0.9%；2025年限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比增长3.2% [102] - **网上零售**：2025年全国网上零售额159722亿元，同比增长8.6%；其中实物商品网上零售额130923亿元，增长5.2% [102] - **房地产数据**：2025年全国房屋竣工面积60348万平方米，累计同比下降18.1% [111] - **美国消费数据**：2025年11月美国零售总额同比增长3.33%，其中服装及服装配饰店同比增长7.54% [116] - **美国库存数据**：2025年11月美国服装及服装面料批发商库存同比下降0.22%；2025年10月美国服装及服装配饰店零售库存同比下降0.47% [121] 行业数据追踪：高端消费 - **澳门博彩**：2025年12月中国澳门博彩毛收入209.46亿澳门元，同比增长14.72% [122] - **高端汽车**：2025年12月20万元以上汽车销量94.39万辆，同比下降14.55% [122] - **爱马仕收入**：爱马仕2025年上半年收入增速放缓至7%，其中亚洲（不含日本）收入316.4亿元，同比增长3.0% [122] 行业新闻摘要 - 安踏与李宁围绕米兰冬奥会展开奥运营销竞争，安踏成为希腊奥委会合作伙伴，李宁为中国代表团提供装备 [8][129] - HOKA第三季度销售增长18.5%，全靠中国市场驱动 [8] - 美邦服饰预计2025年最高亏损3亿元 [8] - 海澜之家连续两年赞助“苏超” [8]

公司渠道发展规划 - 公司计划在2026年新开15家线下特色门店 [1] - 新开门店将更具趣味性 并以静奢风、战术风、老钱风、混搭风等不同户外风格为主 [1] - 2024年4-5月预计在北京798艺术街区开设门店 5月预计在哈尔滨西城红场开设 9月预计在上海青浦奥莱开设 [1] 公司经营策略 - 公司将采取线下线上相融合的策略 [1] - 计划通过线下特色店与线上结合以放大效应 [1] - 渠道规划旨在适应目前户外行业的风格和市场变化 [1]

公司投资者关系活动 - 三夫户外于2026年2月5日15:00-16:30接受了汇丰晋信基金等投资者的调研 [1] - 公司董事长、总经理张恒以及董事会秘书秦亚敏参与接待并回答了投资者提问 [1] 行业社会背景 - 中国社会存在数千万老年独居者，面临养老挑战 [1] - 意定监护制度在国内已诞生14年，但距离全面落地尚差“最后一公里” [1]

2025年财务业绩与转型成果 - 2025年归母净利润预计为4500万元至6750万元，扣非后净利润为4600万元至6900万元，同比2024年实现扭亏为盈 [2] - 2024年是公司由渠道运营向品牌运营转型元年，2025年是品牌化运营第二年，业绩表现符合预期 [2] 核心品牌X-BIONIC运营表现 - X-BIONIC品牌2025年整体销售表现良好，线上销售占比首次超越线下，且增速较快 [3] - 2025-2026雪季，X-BIONIC在多个滑雪场开设新店或升级改造旗舰店，滑雪店整体表现平稳 [3] - X-BIONIC品牌产品以其强大的黑科技属性被专业运动员和户外爱好者广泛认可，瑞士滑雪冠军Marco Odermatt已入股X-BIONIC国际并担任品牌代言人 [3] - X-BIONIC目前拥有三个研发中心：瑞士苏黎世研发中心（贴身层及部分中/外层）、意大利研发中心（越野跑鞋及产品）、中国研发中心（中外层产品） [3] 2026年渠道发展规划 - 2026年公司计划新开15家线下特色门店，以静奢风、战术风、老钱风、混搭风等不同户外风格为主 [3] - 特色门店计划于2026年4-5月在北京798艺术街区、5月在哈尔滨西城红场、9月在上海青浦奥莱开设 [3] - 公司将保持线上和线下产品一致、价格一致，并通过线下特色店与线上结合放大效应 [3] - 在经销渠道方面，公司会控制门店数量，以提质增效为根本 [3] 2026年产品研发与品牌策略 - 为适应更多穿着场景，公司已于2025年新增艾德和布里兹系列产品，市场反馈良好 [3] - 2026年，针对户外产品发展趋势，X-BIONIC进行了“静”系列产品的研发，更多产品即将上市 [3] - 2026年户外行业预计仍是消费热点，并呈现差异化趋势，静奢风、战术风等小品类可能发展为核心城市户外主流 [2] 多品牌发展预期 - 2026年，X-BIONIC品牌预计在产品、营销、渠道等各方面表现将优于2025年 [3] - CRISPI品牌凭借其历史、品质和独特风格，预计在2026年将成为公司的发展亮点 [3] - HOUDINI品牌生产线已转移至东南亚，供应链处于适应期，未来预计有更大发展空间 [3] - 公司其他品牌预计将继续维持平稳运营发展 [3]

公司股价表现 - 2月3日，三夫户外股价上涨5.24%，报收17.27元/股，成交额达3.75亿元，换手率为16.92%，总市值为28.56亿元 [1] - 公司股价已连续3个交易日上涨，区间累计涨幅达12.78% [1] 公司基本情况 - 北京三夫户外用品股份有限公司成立于2001年6月22日，于2015年12月9日上市 [1] - 公司主营业务包括：研发销售专业户外运动用品、运营X-BIONIC黑科技运动奢侈品牌、组织户外活动赛事团建、以及运营亲子青少年综合素质教育项目 [1] - 公司主营业务收入构成：服装类占59.21%，鞋袜类占25.95%，装备类占10.77%，户外服务占4.07% [1] 主要流通股东动态 - 银华基金旗下产品“银华盛世精选灵活配置混合发起式A”位列公司十大流通股东 [2] - 该基金在三季度减持了132.62万股，截至当时持有140.29万股，占流通股比例为1.07% [2] - 2月3日股价上涨为该基金带来约120.65万元的当日浮盈，连续三天上涨期间累计浮盈达260.94万元 [2] 相关基金信息 - 银华盛世精选灵活配置混合发起式A成立于2016年12月22日，最新规模为16.47亿元 [2] - 该基金今年以来收益为-0.31%，近一年收益为3.22%，成立以来收益为121.7% [2] - 该基金的基金经理为张萍和李晓星 [2] - 张萍累计任职时间7年92天，现任基金资产总规模174.37亿元，任职期间最佳基金回报254.44% [2] - 李晓星累计任职时间10年215天，现任基金资产总规模225.21亿元，任职期间最佳基金回报339.26% [2]

投资评级与目标 - 报告对三夫户外(002780)给予“增持”评级 [1] - 最新收盘价为14.92元，总市值为24.67亿元 [1] 核心观点与业绩分析 - 公司2025年业绩预告归母净利润为4500-6750万元，同比增长309%-414%，预告中枢净利润超市场预期 [2] - 业绩超预期主要源于松鼠乐园业务减亏明显，此前预计亏损2000万元，上半年实际亏损420万元，全年预计亏损为几百万元 [2] - 展望2026年，X-BIONIC品牌有望加速开店，订货会为加盟收入提供保障，线上推出性价比单品后增长较快，预计2026年X品牌收入增速有望加速至40%左右 [3] - 户外美学品牌HOUDINI、CRISPI及3个线上品牌增长仍值得期待，未来HOUDINI有望调整国内供应链以推出更符合国人身材的产品 [3] - 公司代理的MARMOT品牌已在线上平台开设旗舰店，目前以市场调研和前期筹备为主，待条件成熟后全面运营，有望提供新增量 [3] - 松鼠乐园减亏趋势明显 [3] 财务预测与估值调整 - 考虑暖冬影响，下调2025-2027年收入预测：从10.26/12.27/14.43亿元下调至9.67/11.90/14.22亿元 [4] - 考虑松鼠部落减亏，上调2025-2027年归母净利润预测：从0.44/0.68/0.95亿元上调至0.53/0.90/1.16亿元 [4] - 相应上调2025-2027年每股收益预测：从0.28/0.43/0.60元上调至0.34/0.57/0.73元 [4] - 以2026年1月30日收盘价14.92元计算，对应2025/2026/2027年市盈率分别为44倍、26倍、20倍 [4] - 财务预测具体数据：预计2025-2027年营业收入分别为9.67亿元、11.90亿元、14.22亿元，同比增长20.9%、23.0%、19.5% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.53亿元、0.90亿元、1.16亿元，同比增长346.5%、70.0%、28.4% [6] - 预计2025-2027年毛利率分别为57.2%、57.6%、57.9% [6] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为5.6%、8.8%、10.1% [6]

业绩预告核心信息 - 公司预计2025年度净利润为正值，属于扭亏为盈情形 [1] - 业绩预告期间为2025年1月1日至2025年12月31日 [1] - 业绩预告数据未经会计师事务所审计，但公司已与年报审计会计师事务所进行预沟通，双方在业绩预告方面不存在分歧 [1] 业绩变动驱动因素 - 公司聚焦“自有品牌+全国独家代理品牌”发展战略，产品研发与品牌营销持续发力 [1] - 线下、电商、直播、批发等全渠道同步发展，2025年取得显著成效 [1] - 重点发展的运动黑科技自有品牌X-BIONIC营业收入同比持续增长 [1] - 独家代理品牌CRISPI、HOUDINI、MYSTERY RANCH、LA SPORTIVA等均取得良好的销售业绩 [1] - 公司整体营收和盈利能力显著增强，净利润同比呈现较大幅度增长 [1]