投资评级 - 投资评级：增持（维持）[2] 核心观点 - 公司发布2025财年第三季度业绩，整体业绩超预期。三季度实现收入94.4亿美元，同比增长8.3%，超一致预期1.0%；其中订阅业务收入88.8亿美元，同比增长9.1%，超一致预期0.7%。三季度实现净利润15.3亿美元，同比增长24.8%，超一致预期7.9%；non-GAAP Op Margin为33.1%，同比增长1.9pct。公司三季度RPO稳定增长达531亿美元，同比增长9.9%，符合预期。其中cRPO部分达264亿美元，同比增长10%，超预期1.4% [2] - 公司新产品Agent Force推动公司业绩增长。从结果上看，三季度AI推动百万美元以上订单签订量同比增长2倍多，共签署2000多份AI订单，其中Agent Force 200多单。公司作为最早部署AI功能的CRM厂商之一，AI功能商业化成果逐渐开始凸显，其中Agent Force作为公司9月份推出的开创性的自主AI代理套件，赋能服务、销售、营销和商务等场景，未来Agent Force的潜在交易客户约有数千个，有望持续打开商业化空间 [2] - 公司预计25财年四季度收入为99.0-101.0亿美元，同比增长7%-9%，同时维持了四季度RPO约9%的同比增速；全年收入为378-380亿美元，同比增长8%-9%，全年预期保持不变。25财年全年GAAP Op Margin为19.8%（预期环比提升0.1pct），non-GAAP Op Margin为32.9%（预期环比提升0.1pct） [2] - 预计公司25/26/27财年non-GAAP归母净利润为97.8/111.4/125.1亿美元，yoy 20.9%/13.9%/12.4%，对应PE为35.4/31.1/27.6。Agent Force有望推动公司商业化进程，维持"增持"评级 [2] 主要财务指标 - 营业收入：FY2024A为34,857百万美元，FY2025E为38,009百万美元，FY2026E为41,501百万美元，FY2027E为45,083百万美元，收入同比分别为11.2%、9.0%、9.2%、8.6% [4] - 归母净利润(Non-GAAP)：FY2024A为8,087百万美元，FY2025E为9,778百万美元，FY2026E为11,136百万美元，FY2027E为12,513百万美元，归母净利润同比分别为54.7%、20.9%、13.9%、12.4% [4] - 毛利率：FY2024A为75.5%，FY2025E为77.0%，FY2026E为77.0%，FY2027E为77.0% [4] - ROE：FY2024A为14%，FY2025E为16%，FY2026E为17%，FY2027E为17% [4] - 经调整每股收益：FY2024A为8.22美元，FY2025E为10.19美元，FY2026E为11.60美元，FY2027E为13.03美元 [4] - P/E：FY2024A为53.5，FY2025E为35.4，FY2026E为31.1，FY2027E为27.6 [4] - P/B：FY2024A为3.9，FY2025E为5.8，FY2026E为5.2，FY2027E为4.6 [4] - EV/EBITDA：FY2024A为16.2，FY2025E为21.7，FY2026E为19.7，FY2027E为18.1 [4] 资产负债表与利润表 - 资产总计：FY2024为99,823百万美元，FY2025E为98,308百万美元，FY2026E为101,408百万美元，FY2027E为105,691百万美元 [6] - 营业收入：FY2024为34,857百万美元，FY2025E为38,009百万美元，FY2026E为41,501百万美元，FY2027E为45,083百万美元 [6] - 营业利润：FY2024为5,011百万美元，FY2025E为7,422百万美元，FY2026E为8,845百万美元，FY2027E为10,114百万美元 [6] - 经调整营业利润：FY2024为10,632百万美元，FY2025E为12,537百万美元，FY2026E为14,315百万美元，FY2027E为15,984百万美元 [6] - 经调整净利润：FY2024为8,087百万美元，FY2025E为9,778百万美元，FY2026E为11,136百万美元，FY2027E为12,513百万美元 [6] - 经调整EBITDA：FY2024为14,591百万美元，FY2025E为15,995百万美元，FY2026E为17,357百万美元，FY2027E为18,683百万美元 [6] - 经调整EPS：FY2024为8.22美元，FY2025E为10.19美元，FY2026E为11.60美元，FY2027E为13.03美元 [6] 现金流量表 - 经营现金流合计：FY2024为10,234百万美元，FY2025E为10,327百万美元，FY2026E为8,895百万美元，FY2027E为9,225百万美元 [8] - 投资现金流合计：FY2024为-1,327百万美元，FY2025E为-429百万美元，FY2026E为-830百万美元，FY2027E为-902百万美元 [8] - 融资现金流合计：FY2024为-7,477百万美元，FY2025E为-10,356百万美元，FY2026E为-3,600百万美元，FY2027E为-3,200百万美元 [8] - 现金流总计：FY2024为1,456百万美元，FY2025E为-472百万美元，FY2026E为4,464百万美元，FY2027E为5,124百万美元 [8] 核心指标 - 营收增长率：FY2024为11.2%，FY2025E为9.0%，FY2026E为9.2%，FY2027E为8.6% [9] - EBITDA增长率：FY2024为34.4%，FY2025E为9.6%，FY2026E为8.5%，FY2027E为7.6% [9] - EPS增长率：FY2024为72.0%，FY2025E为23.9%，FY2026E为13.9%，FY2027E为12.4% [9] - 营业利润率：FY2024为30.5%，FY2025E为33.0%，FY2026E为34.5%，FY2027E为35.5% [9] - EV/EBITDA：FY2024为16.2，FY2025E为21.7，FY2026E为19.7，FY2027E为18.1 [9] - EV/营收：FY2024为6.8，FY2025E为9.1，FY2026E为8.3，FY2027E为7.5 [9] - 资产负债率：FY2024为40%，FY2025E为39%，FY2026E为34%，FY2027E为29% [9] - 流动比率：FY2024为72%，FY2025E为75%，FY2026E为100%，FY2027E为134% [9] - 速动比率：FY2024为0.65，FY2025E为0.65，FY2026E为0.91，FY2027E为1.25 [9]