公司投资评级 - 益丰药房的投资评级为"买入(首次)" [6] 报告的核心观点 - 益丰药房通过"新开+并购+加盟"的拓展模式，持续提升门店网络覆盖的广度和深度，通过精细化管理提升在优势区域的品牌渗透率，线上线下承接医院处方外流。未来有望在规模效应和精细管理下，实现收入利润增长的同时，持续提高经营效率 [3] 投资要点 - 处方外流是长期趋势，定点零售药店纳入门诊统筹管理加速处方外流。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍有较大增长空间 [4] - 院外市场是日常用药、家庭备药重要购药场景，在人口老龄化趋势下，叠加中老年人群特别是慢病人群，更多依赖医保统筹，药店纳入门诊统筹后，药店有望在承接慢病用药需求上承担重要角色，院外市场有望持续扩容 [4] - 大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势 [4] 区域聚焦，稳健扩张，规模效应优势凸显 - 益丰药房聚焦中南、华东、华北市场，通过"新开+并购+加盟"的方式布局，形成了旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店的多层次门店网络布局，通过精细化运营和品牌渗透取得市场领先优势 [5][11] - 截至2024Q3，益丰药房门店数量排名第3，2017年以来门店数量扩张速度排名第1 [5] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年归母净利润分别为15.67亿元/17.45亿元/20.01亿元，对应EPS1.29元/股、1.44元/股、1.65元/股，对应PE为19.26/17.30/15.08 [5][12] 多元化和专业化布局，盈利能力有望持续提升 - 随着医保个账占比逐步萎缩，医保统筹、现金支付两端占比提升，支付端的变革将带来产品结构变化，倒逼药店朝着专业化和多元化两个方向发展 [11] - 益丰药房持续通过商品质量疗效三重评估体系进一步优化商品结构和供应链体系，与近600家生产厂商建立了精品战略合作关系，遴选品种纳入公司商品精品库，建立品类成份覆盖更加完善的精品商品体系 [11] 布局新零售，可转债募资提升运营效率 - 在O2O、B2C和处方流转三引擎的策略支撑下，依托区域聚焦战略，智能化供应链系统以及精细化运营，益丰药房新零售业务已成为新的增长驱动力 [12] - 益丰药房2024年发行益丰转债用于江苏二期、湖北医药分拣加工中心及河北医药库房建设项目、益丰数字化平台升级项目、新建连锁药店项目等项目建设，有利于提升管理效率和扩张业务规模 [12] 处方外流趋势下，门诊统筹给药品零售带来长期增量 - 健康需求刚性，药店承担重要的医药服务供给角色。线下药店是居民日常购药渠道，其渗透率高达85.3%；新零售是居民家庭备药、临时购药、闪购送货到家主要选择，其渗透率高达82.8% [166] - 大型连锁药店更受益门诊统筹政策。随着各地药店统筹政策持续推进，处方从公立和基层医院外流至药店是未来长期趋势，有望带来药品零售行业长期增量 [187] 药品零售连锁化率和行业集中度提升 - 在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势，市场集中度有望加速提升 [187] - 商务部指出，到2025年，培育形成5-10家超过500亿的专业化、多元化药品零售连锁企业，药品零售百强企业年销售额占药品零售市场总额65%以上，药品零售连锁率接近70% [188]