公司投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 花园生物是全球维生素 D3 产业链的龙头企业，依托自主的 NF 级胆固醇生产技术与 25-羟基维生素 D3 合成工艺，掌握从羊毛脂胆固醇到 25-羟基 VD3 的完整生产链，确保供应链稳定性。2024 年，随着维生素 D3 市场复苏，公司通过核心产业链布局巩固全球市场主导地位 [1] - 公司通过深化"一纵一横"战略，布局全产业链与多维新矩阵，依托全产业链布局优势，在成本控制和市场拓展上展现市场适应能力与复苏潜力，预计未来增长态势将得以延续 [2] - 公司积极横向扩展维生素 A、E、B6 等多品类布局，从单一产品逐步转型为多维维生素产品矩阵，充分利用产业链协同效应提升产品附加值和市场竞争力 [4] - 公司在医药制造领域深耕布局，聚焦于高血压和呼吸系统疾病等慢性病产品线，精准切入高需求药物，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，有效维持较高的毛利水平与盈利能力 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 全球维生素 D3 行业龙头，深入发展"一纵一横"格局 - 花园生物是全球领先的维生素 D3 龙头企业，拥有三大核心技术：NF 胆固醇生产工艺、维生素 D3 生产工艺、25-羟基维生素 D3 生产工艺，经营四大类产品：羊毛脂胆固醇、维生素 D3、25-羟基维生素 D3 和精制羊毛脂 [18] - 公司持续布局化学合成、生物合成两大领域，推进"一纵一横"发展战略，产能方面，公司目前有两个主要生产基地，东阳基地主要生产食品医药级维生素 D3、25-羟基维生素 D3 等，金华基地主要生产胆固醇、饲料级维生素 D3、精制羊毛脂等 [18] 2. 维生素 D3 行业市场：价格预期回暖推动增长 - 维生素 D3 市场价格从 50 元/公斤低位反弹跃升至 2024Q3 的 250 元/公斤，2024Q1-Q3，花园生物实现累计营收 9.38 亿元，归母净利润 2.41 亿元 [2] - 公司依托全产业链布局优势，在成本控制和市场拓展上展现市场适应能力与复苏潜力，预计未来增长态势将得以延续 [2] 3. 药品：创新赋能，构筑高端仿制药新增长极 - 公司在医药制造领域深耕布局，聚焦于高血压和呼吸系统疾病等慢性病产品线，精准切入高需求药物，如缬沙坦氨氯地平片、多索茶碱注射液等，有效维持较高的毛利水平与盈利能力 [4] - 公司持续加大研发投入，以巩固在高技术壁垒制剂领域的竞争优势，通过持续的研发创新和人才引进，加速高端仿制药的升级迭代，逐步打造新的业绩增长极 [4] 4. 盈利预测与估值 - 预计公司 2024-2026 年营业收入为 14.14/17.79/21.86 亿元，同比增长 29.21%/25.77%/22.87%；归母净利润为 2.98/3.75/5.12 亿元 [5] - 考虑到维生素 D3 板块和医药制造板块的市场潜力，公司有望保持快速增长趋势，首次覆盖，给予"增持"评级 [5]