投资评级 - 八亿时空的投资评级为"买入"(首次) [7] 核心观点 - 八亿时空是国内液晶材料龙头公司，受益于显示产业在新能源车、智能家居等领域的融合发展，同时逐步进入半导体、新型显示等领域，在光刻胶树脂、OLED材料、PSPI等方向持续突破，未来成长可期 [2] - 显示产业与智能家居、新能源车等行业深度融合，2024年全球显示面板产业有望迎来反弹，预计收入同比增长约10%，达到约1197亿美元 [2] - 液晶材料市场主要玩家为德国Merck、日本JNC、八亿时空等五家，国内厂商竞争格局有望优化，国产厂商份额进一步提升 [3] - 八亿时空前瞻布局IC光刻胶树脂，已具备KrF光刻胶用树脂全系列的研发生产能力，并与国内多家头部光刻胶厂家合作，成长天花板逐步打开 [3] - 预计2024-2026年营收分别为7.81、11.05、14.38亿元，归母净利润分别为0.96、1.35、1.83亿元，首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 公司研究 公司概况 - 八亿时空成立于2004年，深耕液晶材料领域，拥有液晶材料分析及应用重点实验室，产品线涵盖TN/STN系列液晶材料到TFT高性能混合液晶材料，逐步打破国外技术垄断 [22] - 公司股权结构稳定，董事长赵雷持股20.46%，为公司第一大股东及实控人 [24] - 京东方是公司第一大客户，2024年上半年营收占比约63.93% [32] 研发实力 - 公司研发能力突出，是我国液晶显示材料四项国家标准的主要起草者，拥有液晶材料分析及应用重点实验室，掌握先进的液晶显示材料和OLED中间体材料技术 [34] - 公司在研发技术、生产工艺和品质控制能力三方面具有核心优势，已形成以发明专利为支撑的自主知识产权体系 [39] 财务表现 - 2023年公司营收8亿元，同比下降14.4%，归母净利润1.1亿元，同比下降47.6% [40] - 2024年前三季度公司实现营业收入5.5亿元，同比下降12.4%，归母净利润0.6亿元，同比下降35.5%，研发费用率由2019年的6.2%提升至2024年三季报的11.4% [3] - 2023年公司销售毛利率降至41.5%，同比下降4.6个百分点，净利率同比下降8.5个百分点至13.3% [46] 行业分析 液晶材料市场 - 液晶材料是液晶显示面板中的核心材料，市场主要玩家为德国Merck、日本JNC、八亿时空等五家，国内厂商竞争格局有望优化，国产厂商份额进一步提升 [3] - 全球液晶显示产业链进一步向中国大陆集中，中国大陆已主导高世代LCD面板产能，京东方、华星光电、惠科股份等中国大陆厂商已主导全球LCD面板市场 [62] 光刻胶市场 - 光刻胶是光刻工艺中最主要的、最关键的材料，光刻胶树脂是IC光刻胶能否实现国产化的重中之重，国产化率较低 [3] - 2021年全球半导体光刻胶市场约为24.71亿美元，中国大陆市场约4.93亿美元，受益于半导体行业技术进步，国内半导体光刻胶市场有望以高于全球的增速持续增长 [72] - 全球高端半导体光刻胶市场主要被日本和美国公司垄断，国内厂商多集中于中低端市场，北京科华和徐州博康已能量产KrF光刻胶 [79] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年营收分别为7.81、11.05、14.38亿元，同比增速分别为-2.36%、41.52%、30.20%；归母净利润分别为0.96、1.35、1.83亿元，同比增速分别为-10.21%、41.21%、34.92% [4] - 基于2024年12月16日收盘价，对应PE分别为47、33、25倍，首次覆盖，给予"买入"评级 [4]