报告公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [2][3] 报告的核心观点 - Robotaxi为自动驾驶商业化落地的终极模式，预计2030年国内Robotaxi市场规模可达390亿美元（超千亿元人民币，2025E-2030E cagr约200%） [4] - 小马智行为自动驾驶商业化领军者，已在国内四大一线城市取得所有Robotaxi监管许可，并在全球多地部署Robotaxi业务 [4] - 无人驾驶商业化规模扩大带动净亏损逐年减少，1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元，归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元 [4] 根据相关目录分别进行总结 Robotaxi：联合体或为国内主流 - Robotaxi为自动驾驶商业化落地的终极模式，预计Robotaxi的大规模应用为自动驾驶商业化落地的终极模式 [7] - 国内Robotaxi合作/合资运营参与者数量更多，开放运行城市多且运营面积广，累计行驶里程数后来者居上 [8] - Robotaxi在国内运营的参与者主要包括自动驾驶技术公司、主机厂、主机厂与旗下出行平台+自动驾驶技术公司、主机厂+出行平台 [24] 公司概况：自动驾驶商业化领军者 - 小马智行成立于2016年，2018年推出国内首个Robotaxi服务，2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业 [31] - 小马智行已与丰田、北汽、广汽、一汽、上汽等主机厂，以及如祺出行、锦江出租等出行平台和芯片厂商达成合作 [31] 公司财报数据整理 - 1H24公司营收同比+101.2%至2,472万美元，归母净亏损同比收窄26%至5,132万美元，毛利率同比+8pcts至10% [54] - 公司核心业务包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、技术授权与应用服务，1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%） [41] Robotaxi市场空间广阔 - 预计到2025E/2030E/2035E全球Robotaxi市场规模可分别达2.9/666/3,526亿美元，2025E-2030E cagr为196%；中国Robotaxi市场规模可分别达1.6/390/1,794亿美元，2025E-2030E cagr为200% [22] Robotaxi运营模式：联合体为国内主流 - Robotaxi在国内运营的参与者主要包括自动驾驶技术公司、主机厂、主机厂与旗下出行平台+自动驾驶技术公司、主机厂+出行平台 [24] - 联合体覆盖了乘用车与商用车全品类，测试地区包括除一线城市以外的海南、郑州地区，预计本次试点将为智能网联的法律法规、管理政策、技术评估等奠定基础 [28] 发展历史：自动驾驶商业化领军者 - 小马智行成立于2016年，2018年推出国内首个Robotaxi服务，2021年开启全无人上路+商业化运营，是国内首批在北京/上海/广州/深圳取得无人驾驶出行服务许可的企业 [31] - 小马智行已与丰田、北汽、广汽、一汽、上汽等主机厂，以及如祺出行、锦江出租等出行平台和芯片厂商达成合作 [31] 融资情况：IPO助力商业化规模+技术优势扩大 - 小马智行上市前已融资超13亿美元，本轮IPO募集资金至高可达约4.52亿美元，募集资金将主要用于自动驾驶出行服务及货运服务的大规模商业化和市场开拓、自动驾驶技术持续研发和投入、潜在战略投资和收购 [37] 股权结构：创始人为最大股东 - 截至2024/11/27，创始人兼CEO彭军持股17.4%为最大股东，联合创始人兼CTO楼天城持股6.1%；丰田汽车公司/红杉中国/加拿大安大略省教师退休基金会/IDG资本/五源资本分别持股12.2%/9.3%/6.2%/5.2%/5.2% [39] 营收结构尚未稳定，Robotaxi长期或贡献主要营收 - 公司核心业务包括自动驾驶出行服务、自动驾驶货运服务、技术授权与应用服务，1H24自动驾驶货运服务营收占比最高（约73%） [41] - 公司预计将于2025E大规模量产Robotaxi并实现单车运营盈亏平衡（毛利转正），并将通过与OEM和第三方出行平台合作扩大Robotaxi商业化部署 [51] Robotaxi：三大优势奠定领军地位 - 小马智行Robotaxi业务的主要优势体现在技术实力领先、监管获批进度领先、拥有众多生态合作伙伴 [47] Robotruck：打造"技术+车辆+场景"黄金三角 - 小马智行2019年正式布局Robotruck业务，已与中国外运和三一重工合作塑造行业首个"技术+车辆+场景"的黄金三角，累计自动驾驶里程约500万公里、货运货运量超7.67亿吨 [53]