投资评级 - 报告对滔搏（06110 HK）的投资评级为"优于大市"（维持）[1][3][27] 核心观点 - 滔搏2025财年第三季度销售额同比下滑中单位数 跌幅环比收窄 线上渠道表现好于线下渠道 预计同比双位数增长 占比提升至40%[3][4][5] - 公司以库存健康为首要目标 预计到财年底有望实现库存改善 三季度直营折扣同比加深[4][6] - 看好公司经营韧性及长期现金回报 预计财年底库存将有明显改善 下一财年有望实现良性增长 中期派息率达99% 全年预计达到100%[4][26] - 主力品牌阿迪达斯表现优异 前三季度大中华区收入增长高单位数 连续三次上调全财年指引 预期全年收入增长10% 耐克处于调整期 未来有望复苏[4][26] - 预计20252027财年净利润分别为14 4/17 9/19 2亿元 同比-35 1%/+24 5%/+7 6% 合理估值区间为3 84 0港元 对应2025财年1516xPE[27] 财务表现 - 2025财年第三季度直营和批发业务税前总销售额下降中单位数 跌幅环比收窄 线上渠道预计同比双位数增长 占比提升至40%[3][5] - 截至2024年11月30日 直营门店毛销售面积较上一季末减少2 1% 较去年同期减少4 4% 店铺数预计下降高单位数[3][5] - 预计20252027财年营业收入分别为26 418/28 074/29 746百万元 净利润分别为14 4/17 9/19 2亿元[27][36] - 预计2025~2027财年每股收益分别为0 23/0 29/0 31元 净资产收益率分别为14 1%/16 7%/17 2%[36] 品牌表现 - 阿迪达斯2024财年第三季度业绩好于预期 不变汇率收入+10% 营业利润同比+46%至6 0亿欧元 大中华区不变汇率收入+9%[16] - 耐克FY2025Q1收入同比-10% 大中华区、亚太拉美地区下滑幅度较小 好于彭博一致预期 但大中华区直营-16%[13] - 阿迪达斯库存金额同比下降7% 降幅好于彭博预期 管理层上调2024财年指引 预计不变汇率收入增长10% 营业利润上调至12亿欧元[16]