报告公司投资评级 - 乖宝宠物（301498.SZ）的投资评级为“增持”[2] 报告的核心观点 - 乖宝宠物是我国宠物食品品牌龙头，以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务，市场份额仅次于玛氏集团，排名第二[2][8] - 公司从2006年成立之初专注于宠物食品出口代加工，到2013年开始逐步向国内自有品牌运营转型，形成了中高端品牌麦富迪、高端猫粮弗列加特、高端狗粮汪臻醇为代表的品牌矩阵[8][9] - 2023年公司自有品牌收入27.45亿元，同比增长34%，占公司总营收的比例达到63.44%，已形成出口代加工+自有品牌协同发展的宠物食品龙头企业[2][8] - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标，彰显发展信心[2][25] - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%，首次覆盖给予“增持”评级[2][32] 根据相关目录分别进行总结 1. 我国宠物食品品牌龙头，历史业绩较快增长、盈利显著优化 - 公司主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括主粮系列、零食系列以及保健品系列等[8] - 2018至2023年公司营收从12.21亿元增长至43.27亿元，CAGR5为28.8%；归母净利润从0.45亿元增长至4.29亿元，CAGR为57.3%，净利率持续提升[12] - 2024Q1-3公司实现收入36.71亿元，同比增长18%，归母净利润4.7亿元，同比增长12.8%，自有品牌的销售快速增长、盈利优化为带动公司业绩较快增长的核心驱动[12] - 2023年公司自有品牌收入占比提升至63.4%，成为公司核心业绩来源[15] - 公司自有品牌毛利率、销售费用率通常高于OEM/ODM业务，毛销差2024Q1-3为23%，2022年以来持续提升[19] 2. 发布股权激励方案和绩效考核激励机制，彰显发展信心 - 2024年7月，公司发布第一期股权激励计划，拟以25.93元/股的价格向9位业务骨干授予217.7万股股票，对应2024-2026年业绩考核目标[25] - 业绩考核目标为：1）收入增速不低于19%/19%/18%，2）剔除激励及奖金费用后的归母净利润增速不低于21%/15%/14%[25] - 公司同时发布了绩效考核激励机制，若2024-2026年业绩达成上述目标，则提取不超过15%的归母净利润作为激励奖金总额，计入当年成本费用中[26] 3. 盈利预测及投资建议 3.1 盈利预测 - 预计2024-2026年收入分别为52.41/62.45/73.93亿元，同比增长21%/19%/18%，归母净利润分别为6.11/7.24/8.53亿元，同比增长43%/18%/18%[32] - 公司自有品牌销售增长仍将贡献主要收入增长和毛利率的提升，费用率呈提升趋势，与毛利率的提升基本抵消，净利率相对平稳[31] 3.2 估值及投资建议 - 乖宝宠物为我国宠物食品品牌龙头，市占率、盈利能力均优于同业，享受一定估值溢价，长期持续看好公司业绩较快增长、盈利亦有进一步优化空间，首次覆盖给予“增持”评级[35] - 可比公司2024-2026年平均PE分别为25/21/17X，乖宝宠物2024-2026年PE分别为46/38/33X[36]