报告公司投资评级 - 维持"买入"评级，目标价为80.00港币 [7] 报告的核心观点 - 小鹏汽车11月交付3万辆，创历史新高，预计Q4交付创新高 [1] - 公司新车周期强势，端到端大模型上车，维持"买入"评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 经营表现 - 公司11月交付3万辆，创历史新高。24Q3收入101亿元，同/环比+18%/+25%；GAAP净亏损18亿元，同比减亏53%，环比增亏41%；NON-GAAP净亏损15亿元，同比减亏45%，环比增亏25%。前三季度公司收入248亿元，同比+40%；GAAP/NON-GAAP净亏损45/42亿元，同比分别减亏51%/46% [1] - 24Q3公司汽车销售收入88亿元，同比+12%；服务与其他收入13亿元，同比+91%。24Q3公司汽车交付4.7万台，同/环比+16%/+54%。24Q3毛利率为15.3%，同环比+18.0pct/+1.3pct，创历史记录。24Q3研发费用16亿元，同/环比+25%/+11% [2] 新车与市场表现 - 11月销3万辆系P7+交付增多，产能提升下预计Q4交付再创新高。MONA M03主打高颜值和智能体验，9-11月连续3个月销量过万，并目标在春节前月产能达2万。P7+首发纯视觉端到端高阶智驾已于11月上车，空间大，配置同级领先。公司预计12月P7+交付破万，Q4总计交付8.7-9.1万辆，继续实现季度新高 [3] - 25年公司计划推出至少4款新车，其中包括首款增程车型。新车将延续高续航特质，纯电续航430km行业领先，上市后有望成为继智能化后的第二增长引擎。公司在纯电汽车品牌出海中一马当先，24Q3海外销量环比+70%，销量占比达15%。25年公司预计拓展至北美以外超90%新能源市场，门店超过300家，未来三年出海保持高增长 [4] 盈利预测与估值 - 维持24-26年整车销量预测20/43/49万辆不变，维持24-26年收入预测453/856/977亿元不变。采用分部估值，维持小鹏汽车销售业务1.2x2025E的PS不变，维持技术服务相关业务400亿港币估值不变，由于汇率波动，微调公司目标价为80.00港币（前值80.32港币），维持"买入"评级 [5] - 2022-2026年营业收入预测分别为268.55亿元、306.76亿元、452.83亿元、856.06亿元、976.60亿元。2022-2026年归属母公司净利润预测分别为-91.39亿元、-103.76亿元、-49.12亿元、2.34亿元、29.99亿元 [6]