投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [7] 核心观点 - 骨科集采影响逐渐出清，脊柱类新产品收入增幅显著 [4] - 收购子公司水木天蓬少数股东权益，旗下超声骨刀产品全球领先 [5] - 收购法国骨科上市公司，加速推进产品国际化 [6] 公司概况 - 三友医疗是国内骨科耗材脊柱细分领域规模领先、技术领先、具有较强市场竞争力的企业 [25] - 公司主营业务为医用骨科植入耗材的研发、生产与销售，产品主要涉及脊柱、创伤、运动医学等领域 [25] - 公司持续加码国际市场，2023年收购法国骨科上市公司Implanet，未来可直接向国际高端市场输出新技术和产品 [25] 行业分析 - 骨科疾病的发病率与年龄高度相关，在庞大人口基数和与日俱增的老龄化趋势背景下，骨科植入耗材需求近年来开始加速释放 [41] - 2019年中国骨科植入医疗器械行业市场规模308亿元，2023年市场规模375.23亿元，预计2030年市场规模将达到818.94亿元 [41] - 骨科植入高值耗材主要包括脊柱类、创伤类、关节类和运动医学，创伤植入类是细分市场中唯一国产企业占据优势的 [43] 财务数据 - 预计2024-2026年公司归属母公司股东净利润分别为0.53亿元、0.67亿元和0.90亿元，对应基本每股收益分别为0.21元/股、0.27元/股和0.36元/股 [7] - 2024H1公司控股子公司水木天蓬实现主营业收入4488.78万元，同比增长21.45%，其中耗材收入3364.80万元，同比增长60.40% [5] - 2024上半年Implanet实现收入3320.43万元，净利润为-1169.61万元，其中在法国地区营收207.1万欧元，同比增长16% [104] 产品与技术 - 公司脊柱类植入耗材2024上半年营收1.44亿元，占比67.90%，毛利率61.89% [34] - 公司有源设备2024上半年营收0.48亿元，占比22.62%，毛利率88.74% [34] - 公司创伤类植入耗材2024上半年营收0.09亿元，占比4.46%，毛利率40.21% [34] 市场与竞争 - 水木天蓬在国内超声刀市场占有率为45.01%，位列全国第一 [5] - 全球超声刀2022年市场规模34.03亿美元，中国2022年市场规模31.62亿元，同比增速25.83% [87] - 全球脊柱手术机器人市场预计以13.2%的复合增长率从2024年的2.24亿美元增长到2031年的5.33亿美元 [98] 国际化进程 - 2023年三友医疗收购法国骨科上市公司Implanet，开始加速推进国际化业务进程 [6] - 2024上半年Implanet在法国地区营收207.1万欧元，同比增长16%，美国地区营收47.9万欧元，同比下降41% [104] - 自2023年开始，三友医疗的超声手术刀等设备陆续通过Implanet渠道开展海外市场商业化，2024上半年营收45.5万欧元，同比实现大幅增长 [104]