公司投资评级 - 明阳智能的投资评级为“买入”，维持评级 [7] 报告的核心观点 - 明阳智能作为国内风机龙头企业，海风风机技术研发和市场份额均处于行业领先地位。近期公司基本面发生积极变化，短中长期成长逻辑逐步释放 [7] 短期 - 风机价格有望企稳，降本增效助推盈利修复。在风机大型化背景下，公司积极推进降本，叠加下半年海风集中交付带来产品结构改善，23Q4以来风机毛利率已实现改善，印证陆风盈利修复逻辑 [8] 中期 - 2025年海风装机高增至15GW具备项目支撑，其中广东海风装机有望达5.3GW。公司历史上在广东省的海风市场份额占比高（历史广东占比达64%），预计2025年实现4GW海风交付。公司年内中标大兆瓦风机占比不断提升，有望奠定2025年大型化交付基础，进而实现生产制造端成本优化。同时，央企招标规则优化，有望带动风机价格修复，陆风风机中标价格存在涨价驱动，有望贡献额外盈利弹性 [9] 长期 - 海外海风装机2025/2026年有望爆发式增长，为国内企业出海提供机遇。明阳智能积极开拓海外海风市场，已实现欧洲、日本、韩国等市场订单突破，并在18MW海风风机方面领先海外风机企业。公司已实现及潜在海外订单规模超2GW，预计未来三年海外累计交付有望超4GW，奠定业绩成长基础 [10] 投资建议 - 明阳智能作为国内风机头部企业，短中长期景气加速向上，业绩成长性逐步释放。预计2024年、2025年归母净利润分别约13.1亿元、30.3亿元，对应2024年、2025年PE分别约23倍、10倍。维持“买入”评级 [11]