投资评级 - 滔搏 (06110) 的投资评级为"买入(维持)" [8] 核心观点 - 库存健康化是首要经营目标，期待新财年业绩弹性 [2] 销售与库存 - Q3 销售金额同比降幅较上半财年略有收窄，零售及批发业务总销售金额同比有中单位数下滑，上半财年收入同比下滑 7.9% 至 130.5 亿元，预计电商表现好于线下，直营表现好于加盟，但由于春节提前，折扣和库销比同比暂未改善，年内仍将以库存健康化为首要经营目标 [3] 渠道优化与门店体验 - 直营门店毛销售面积同比-4.4%，环比-2.1%，上半财年直营渠道门店净减 331 家达到 5813 家，单店销售面积同比+4.8%，持续推动开大关小、提升线下体验 [4] 合作品牌矩阵 - 滔搏是 Nike、Adidas 在中国最重视的合作伙伴之一，Nike 新管理团队上任，期待新财年带来的积极变化，此外，滔搏不断丰富品牌合作矩阵，包括 HOKA ONE ONE、凯乐石、Fanatics、Norda 等品牌 [5] 盈利预测与估值 - 预计 FY25/26/27 年收入-7%/ +5%/+5% 至 268/282/297 亿元，归母净利-39%/+21%/+13% 至 13.6/16.4/18.5 亿元，对应 PE 12.3/10.2/9.1X，维持"买入"评级 [6]