公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为7.60元 [22] 报告的核心观点 - 京东奥莱项目具有较大的发展潜力，预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE [22] - 京东奥莱项目采用轻资产运营模式，未来有望比肩高坪效 [102] - FCC项目与Adidas达成战略合作，预计2025/2026年营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元 [96] 根据相关目录分别进行总结 京东奥莱项目 - 京东奥莱项目由公司间接持股65%，2024年9月在江苏无锡开出第一家城市奥莱，占地3000㎡，汇聚60-70个品牌，1w+多件SKU [111] - 京东奥莱采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 京东奥莱毛利率/费率为30%/20%，未来净利率伴随规模效应可提升至15% [27] FCC项目 - FCC项目与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] - FCC门店价格带与安踏和李宁品牌接近，预计开店空间接近1500家 [96] 盈利预测与投资建议 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96] 行业趋势与竞争分析 - 中国奥莱销售额达1600亿元，占比折扣零售9%，同比增长接近10%，领跑其他零售业态 [215] - 传统奥莱城市化趋势对人群的分流，城市奥莱更贴近居民生活圈且更小型化 [102] - 京东奥莱和TJX的关键差异点在于，京东奥莱主要采用可退货模式，集齐多方力量，内外合力、风险收益共担共享 [102] 公司业务与商业模式 - 公司通过斯搏兹与Adidas达成战略合作，覆盖Adidas正标和Adidas Neo系列等，目前门店数突破400家 [111] - 京东奥莱项目采用可退货模式，购物中心、京东、品牌和公司四方风险收益共担共享，公司得以轻资产运营 [111] - 公司主业以及发力的FCC和京东奥莱有可比公司，同时商业模式清晰、盈利和现金流稳定，因此采用分部PE法进行估值 [22] 财务数据与估值 - 预计2025年整体市值达365亿元，对应14倍PE，目标价7.60元，给予"买入"评级 [22] - 预计2025/2026年京东奥莱营收为5/9亿元，归母净利润为0.36/0.86亿元，长期营收/归母净利润有望达到120/11.70亿元 [40] - 预计2025/2026年FCC营收为29/37亿元，归母净利润为2.22/2.81亿元，长期营收/归母净利润有望达到57/4.36亿元 [96]