报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级 [49] 报告的核心观点 - 安迪苏作为全球领先的动物营养添加剂生产企业，通过与国内科研机构合作，可以针对性解决当前我国饲料行业的痛点问题，有助于中国养殖业及饲料产业的健康发展 [19] - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 安迪苏是中国中化旗下专注于动物营养领域的创新性企业，已建立起多个在全球养殖业中形成良好品牌知名度的产品品牌 [32] - 安迪苏拥有一支经验丰富的国际化管理团队，构建了多元化和包容性企业文化，为自身持续发展提供内在动力 [103] 行业分析 - 全球蛋氨酸需求仍有较大的提升空间，尤其是发展中国家和非洲地区的人均禽肉消费量较低，未来全球猪禽肉消费量及牛奶消费量仍有较大提升空间 [14] - 维生素行业进入新一轮景气周期，受益于维生素价格上涨，预计2024年安迪苏的维生素业务有望实现可观改善 [13] 产品与市场 - 安迪苏的主要产品包括蛋氨酸、维生素、酶制剂等动物营养添加剂，按产品应用的动物品种为禽类、猪和奶牛，占比分别为67%、25%、8% [9] - 安迪苏是全球最大的液体蛋氨酸生产企业，也是目前全球为数不多可以同时生产固体和液体蛋氨酸的生产商 [130] 财务表现 - 2024年上半年安迪苏的净现比(经营性现金净流量 / 净利润)为2.03，低于赢创，高于另外3家可比公司，盈利质量较好 [36] - 2024年上半年安迪苏的销售期间费用率为18.25%，高于新和成、梅花生物、华恒生物，低于同为跨国公司赢创的22.29% [20] 投资与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润为14.51/16.05/17.90亿元，摊薄EPS为0.54/0.60/0.67元，当前股价对应PE为20.5/18.5/16.6x [49] - 综合绝对及相对估值，认为公司股票合理估值区间在12.42-13.50元之间，2024年EPS对应动态市盈率为23-25X [49] 风险因素 - 安迪苏面临的竞争对手主要是具有雄厚财力的大型知名公司，在区域市场或本地市场也面临着来自其他许多企业包括新入行企业的竞争 [95] - 安迪苏所处行业属于资本和技术密集型行业，若公司未能持续推出新产品或改进生产工艺，或竞争对手率先推出竞争产品或改进生产工艺，将削弱安迪苏竞争地位 [84]