报告公司投资评级 - 首次覆盖湖北宜化（000422.SZ），给予“增持 - B”评级 [4] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/14/11倍；看好公司“化肥 + 煤炭 + 煤化工”的产业链布局 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年12月12日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告 [5] 公司优势 - 宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，可采储量13.20亿吨，具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1 - 7月煤炭生产成本仅73.17元/吨，成本优势突出 [2] - 新疆宜化产品多、规模大、竞争力突出；并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源；宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25 - 27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心；公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益 [13] 公司规划 - 公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开 [26] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|20,713|17,042|18,096|19,257|20,228| |YoY(%)|11.7|-17.7|6.2|6.4|5.0| |归母净利润 (百万元)|2,164|453|934|1,049|1,280| |YoY(%)|37.9|-79.1|106.1|12.3|22.0| |毛利率 (%)|19.1|12.7|13.5|15.0|15.7| |EPS(摊薄/ 元 )|2.00|0.42|0.86|0.97|1.18| |ROE(%)|40.1|9.3|14.2|13.5|14.5| |P/E(倍)|6.6|31.7|15.4|13.7|11.2| |P/B(倍)|3.1|2.2|2.0|1.7|1.5|[14]