投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒 [6] - 特步国际2024年对应PE为11.4X，低于可比公司安踏体育和李宁的平均PE 14.0X，估值相对偏低 [9][34] 核心观点 - 特步国际通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大 [6][34] - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [34][39] - 公司持续聚焦跑步赛道，通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，推动营收及利润双增 [32][38] 财务表现 - 2023年公司营业收入为143.46亿元，同比增长10.94%，预计2024-2026年营业收入分别为148.64亿元、154.12亿元、169.40亿元，同比分别增长3.61%、3.69%、9.91% [5][26] - 2023年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长11.75%，预计2024-2026年归母净利润分别为12.64亿元、13.95亿元、15.99亿元，同比分别增长22.73%、10.36%、14.65% [5][26] - 2023年公司毛利率为42.20%，预计2024-2026年毛利率分别为43.72%、44.06%、44.27% [5][26] 行业分析 - 新兴市场成为近年世界鞋服市场新增长极，2022-2023年拉美及亚太增速分别为22%、11%，为增长较快区域 [83][86] - 中国运动服饰行业市场规模于2021年增至3858亿元，2015-2021年CAGR为14.99%，预计至2025年市场规模有望增至5989亿元，2021-2025年预期年化增速为11.62% [88][109] - 国内跑步氛围日趋浓厚，2023年线下马拉松赛事数量增至699场，参与人次已接近2019年峰值，跑步相关产品需求不断上行 [136][137] 公司运营 - 公司主品牌拥有线下店铺6578家，较2018年增长348家，线上渠道逐步发力，2024H1线上收入同比增速超过20%，营收占比主品牌超过30% [21] - 公司持续注重研发投入，研发费率长年维持在2.5%左右，鞋履及服饰均具备多类核心科技，如"XTEP ACE"缓震科技及世界顶级碳板 [143][146] - 公司通过赞助马拉松赛事及签约体育明星代言人夯实品牌专业形象，2023年赞助中国内地马拉松赛事24个，多位跑者穿着特步跑鞋夺冠 [22][38]