投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，目标价91元 [4] 核心观点 - 纳科诺尔是国内辊压机龙头，市占率23%+，传统主业订单饱满，同时在干法电极和固态电池领域卡位领先 [2] - 干法电极是特斯拉重点开发的技术，相较湿法电极可节约18%材料成本、41%设备投入，预计25年底至26年初有望量产 [2] - 公司2024年推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型及与集流体复合一体化，替代传统湿法工艺 [3] - 预计公司24-26年归母净利润为2.05/2.56/4.04亿，PE分别为27/22/14X [4] 公司竞争力 - 辊压设备技术领先，在宁德、比亚迪需求占比高 [3] - 与清研电子深度合作，清研电子孵化自深圳清华大学研究院，核心人物王臣教授是国内权威干法专家 [3] - 干法电极对材料均匀度、设备工作压力等要求更高，双方优势互补 [3] 财务数据 - 预计24-26年营业收入为11.49/14.79/22.02亿元，同比增长22%/29%/49% [126] - 预计24-26年归母净利润为2.05/2.56/4.04亿元，同比增长65%/25%/58% [126] - 24-26年毛利率预计为28%/29%/30% [126] 行业趋势 - 干法电极可显著降低锂电池生产成本，特斯拉4680电池采用干法工艺，预计2024年底完成正极干法4680电池量产 [60] - 2022年中国锂电辊压设备市场规模32亿元，预计2025年达60亿元，2022-2025年CAGR为23.3% [62] - 固态电池需要干法电极，干法工艺有利于解决固态电池科学难题，如提高活性材料利用率、改善界面问题等 [96][115][116] 公司技术优势 - 拥有8项核心技术，包括高精度装机技术、油加热技术、高速张力控制技术等 [18][19] - 辊压设备关键指标如轧辊尺寸、生产速度、厚度精度等处于国内第一梯队 [18] - 推出干法电极成型覆合一体机，实现电极膜成型及与集流体复合一体化，率先开启干法电极产业化进程 [90]