投资评级与目标价 - 报告维持睿创微纳的"买入"评级，目标价为人民币84.05元 [3] - 预计2024年业绩增长可期，维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 睿创微纳在红外技术领域持续精进，制造成本下降，红外产品在工业测温、安防等传统领域的渗透率有望提升 [4] - 红外产品成本的降低有望推动其在AI、个人消费电子、汽车辅助驾驶等新兴民用领域的快速增长 [4] - 公司作为红外领域龙头，在技术和低成本制造方面具备较强优势，有望持续受益 [4] 公司业务与技术 - 睿创微纳立足于中远波红外技术，向多维感知公司转变，掌握了微波、制冷红外、激光等多光谱传感核心技术 [9] - 公司产品面向特种装备及民用市场，形成了以红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局 [9] - 公司技术迭代迅速，2024年上半年完成下一代6μm 640×512非制冷红外探测器的开发，样品初测NETD小于50mK，满足未来民品市场低成本、小型化需求 [10] - 公司在射频微波、制冷红外热像仪、激光等领域均有成熟产品销售，技术竞争力持续提升 [10] 财务表现 - 2024年上半年新签订单约为21.8亿元，第三季度新签订单为9.6亿元，三季度末合同负债同比增长80.80% [4] - 2023年公司收入为35.59亿元，2024年前三季度收入为31.5亿元，同比增长18.31% [12] - 2023年归母净利润为4.96亿元，同比增长58.20%，2024年前三季度归母净利润为4.83亿元，同比增长24.94% [12] - 2023年毛利率稳定在50%左右，2024年前三季度期间费用率呈现下降趋势，净利率水平有望持续提升 [13] 员工持股与股权激励 - 2024年4月公司公告员工持股计划，持股规模不超过69.89万股，占总股本的0.16%，覆盖241人 [5] - 员工持股计划促进公司与员工长期发展利益一致，提升员工积极性，彰显公司对后续发展的信心 [5] - 2021年和2022年的股权激励摊销费用逐年下降，带来公司费用率减少，净利率水平逐年恢复 [5] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为37.28、43.99和51.03亿元，同比增长24%、18%和16% [81] - 预计2024-2026年归母净利润分别为6.87、9.20和11.43亿元，同比增长38.54%、34%和24.22% [81] - 预计2024-2026年红外热成像业务收入分别为37.28、43.99和51.03亿元，毛利率分别为53%、52.50%和52% [95] - 预计2024-2026年微波射频业务收入分别为4.45、6.23和8.10亿元，毛利率分别为29%、30%和31% [30] 费用率预测 - 预计2024-2026年销售费用率分别为5.20%、4.60%和4.20% [17] - 预计2024-2026年研发费用率分别为18%、16%和15% [31] - 预计2024-2026年管理费用率分别为8.8%、8.5%和7.5% [83] 公司股权结构 - 公司股权较为分散，前十大股东合计占比39.68%，前四名均为个人股东 [7] - 实际控制人马宏持股比例为15.25%，对公司发展战略和技术路径选择有重要影响 [7] 行业与市场 - 睿创微纳是我国非制冷红外热成像龙头，随着红外探测器成本下降，产品在工业测温和其他新兴领域的渗透率持续提升 [99] - 公司正逐步向多维感知公司转变，新增的射频微波业务发展较好，预计未来对公司业绩贡献将持续提升 [99]