公司投资评级 - 报告给予Cloudflare"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - Cloudflare是内容分发网络(CDN)领域的领导者，通过积极的业务拓展逐步成为互联网安全与性能服务的集成式云平台。2023年实现收入12.97亿美元，同比增长32.97%；Non-GAAP净利润1.70亿美元，Non-GAAP净利率13.08% [1] - 安全解决方案市场竞争激烈，整合型平台优势凸显。Cloudflare依托统一云平台提供全面解决方案，在AI时代底层架构优势显著 [1] - 商业化模式以订阅为主，开发者服务成为主要增长驱动。预计2027年总市场规模(TAM)达2220亿美元，其中开发者服务TAM将以15.9%的复合年增长率(CAGR)领跑 [1] - 预计2024-2026年营收分别为16.62亿、21.01亿、26.49亿美元，Non-GAAP净利润分别为2.65亿、3.05亿、3.86亿美元 [1] 根据相关目录分别进行总结 1. Cloudflare: 高增速的CDN服务SaaS提供商 - Cloudflare起源于Project Honey Pot，逐步建立全球云平台，成为网络安全与性能服务和边缘开发平台的领导者 [18] - 2023年实现营收12.97亿美元，同比增长32.97%；美国市场营收6.78亿美元，占比52.30%；欧洲、中东和非洲地区营收3.57亿美元，占比27.50%；亚太地区营收1.69亿美元，占比13.02% [26] - 2023年毛利润9.90亿美元，毛利率76%；Non-GAAP总营业费用8.94亿美元，总费用率68.93% [28][30] - 2023年Non-GAAP净利润1.70亿美元，Non-GAAP净利率13.08% [40] 2. 网络安全行业: 行业相对分散, 点解决方案的平台化整合是未来趋势 - 2023年全球网络安全市场规模1673亿美元，同比增长11.38%；预计2028年达2557亿美元，2024-2028年CAGR为8.33% [48][49] - 安全解决方案市场竞争激烈，IBM、Microsoft、Broadcom、Cisco分别占据20%、16%、11%、6%的市场份额 [55][56] 3. 公司优势: 整合零信任服务, Anycast路由铸就差异化 - Cloudflare全球网络覆盖120+个国家330+城市，网络容量321Tbps，为安全解决方案提供底层架构支撑 [57] - Cloudflare产品体系涵盖应用程序服务、零信任服务、网络服务、开发者服务及消费者产品 [63] - Cloudflare采用Anycast路由方法，相比Unicast更具安全性，能够将攻击流量分散到多个PoP [88] 4. 公司商业化: 以订阅为主, 大客户为主要增长驱动 - 商业化模式以订阅为主，截至2023年末累积付费客户19万名，ARPU达6833美元 [1] - 应用程序服务订阅计划分为Free、Pro、Business、Enterprise四种配置，满足不同安全需求 [127][128] - 零信任服务订阅计划分为免费计划、现收现付计划、签约计划 [130][131] 5. 未来增长驱动: 产品创新为基, 提升销售效率 - 预计2027年TAM达2220亿美元，其中开发者服务TAM将以15.9%的CAGR领跑 [1] - 预计2024-2026年营收分别为16.62亿、21.01亿、26.49亿美元，Non-GAAP净利润分别为2.65亿、3.05亿、3.86亿美元 [1]