投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为23.4元/股，预计2025年目标市值为317亿元 [30] 核心观点 - 公司作为高压开关领域的龙头企业，受益于特高压建设高峰、主网扩容加速、配网景气度上行以及海外市场拓展，未来业绩有望持续增长 [30] - 特高压建设进入高峰期，"十五五"期间有望保持高强度投资，公司作为特高压设备的主要供应商，将持续受益 [30] - 公司高压板块和配网板块收入占比超过80%，高压板块贡献主要增长，配网板块受益于政策驱动，未来收入有望快速增长 [62][26] - 公司海外业务覆盖全球70多个国家与地区，随着单机设备出口和集团赋能，国际业务有望成为新的增长点 [30][39] 行业分析 高压开关行业 - 高压开关行业国内市场规模约500亿元，其中国网和南网招标规模接近300亿元 [17] - 高压开关广泛应用于发电侧、电网侧和用电侧，具有技术难度大、市场准入门槛高等特点 [15] - 2024年全球高压开关市场规模预计为339亿美元，美国、欧洲和其他市场电力设备招标需求存在长期驱动力 [16] - 2023年高压开关出口金额同比增长21%，2024年1-10月保持接近两位数增长 [16] 特高压行业 - 特高压建设进入高峰期，"十四五"期间规划建设"三交九直"12条特高压通道，2024年预计核准开工2交2直 [30][174] - 特高压直流工程中核心设备投资占比24.6%，特高压交流工程中核心设备投资占比22.1% [170] - 组合电器是特高压交流项目的核心设备，价值量占比超过50% [171] - 公司1000kV组合电器中标金额占比36%，750kV组合电器中标金额占比44%，位居行业第一 [190] 配网行业 - 2024年以来配网相关政策密集出台，强调加快配电网建设改造和智慧升级，配网板块进入景气周期 [26][46] - 公司中低压及配网板块毛利率回升，未来收入有望实现快速增长 [9][26] 公司业务分析 高压板块 - 公司高压板块产品需求主要源自特高压和主网投资建设，2023年特高压开工数量达到过去几年最高 [100] - 2023年公司高压板块收入61.6亿元，同比增长12%，2024年上半年收入30.3亿元，占比进一步提升至60% [54] - 公司高压板块产品包括72.5～1100kV SF6组合电器、罐式断路器、敞开式断路器、交流隔离开关等 [122] 配网板块 - 公司配网板块产品包括开关柜、配电变压器、预装式变电站、低压成套设备等 [53] - 2023年公司配网板块收入同比基本持平，未来随着政策驱动，收入有望快速增长 [127] 国际业务 - 公司国际业务覆盖全球70多个国家与地区，2023年国际板块收入7.2亿元，同比增长261% [101][39] - 公司加强单机设备出口，跟随中国电气装备集团加速拓展海外市场，国际业务有望成为新的增长点 [30][39] 运维检修及其他 - 公司运维检修业务延伸至整站、配网、输电线路运维检修，2020年以来收入稳定增长，占比维持10%左右 [63] - 公司运维检修业务受益于主配网持续扩容，未来有望保持稳定增长 [63] 财务表现 - 2023年公司实现营业收入110.8亿元，同比增长19.4%，归母净利润8.2亿元，同比增长284.5% [129] - 2024年前三季度公司实现营收78.9亿元，同比增长5.9%，归母净利润8.6亿元，同比增长55.1% [129] - 公司综合毛利率持续提升，2023年上升至21.4%，2024年前三季度进一步上升至24.3% [130] - 公司期间费用率持续改善，2024年前三季度下降至10.5%，净利率快速上升至11.7% [130] 未来展望 - 公司预计2024年实现营业收入120-130亿元，同比增长8-17% [129] - 2024-2026年公司归母净利润预计为12.7/15.1/17.3亿元，同比增速分别为56%/19%/14% [30] - 公司未来将持续完善穿墙套管等直流输电设备布局，开关设备性能将往高速化、环保化方向迭代 [30][144]