投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [7][8] 核心观点 - 西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，专注于钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料的生产，产品广泛应用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业 [2] - 公司钛合金业务受益于导弹、海军装备、航空装备等下游需求的快速增长，预计2025年将迎来大幅放量 [2][6] - 公司通过产能扩张和技术改造，钛材整体产能达到10000吨，其中军品产能3000吨，较2021年翻倍增长 [6] - 公司未来发展战略为"1+3+X"模式，长期目标是打造稀有金属材料平台型企业 [9][102] 需求端分析 - 导弹需求：钛合金用于导弹壳体等部件，2025年预计大幅放量 [2] - 海军装备：钛合金是理想的"海洋金属"，全球各国在海军水下装备中广泛使用，需求有望放量 [2] - 航空装备：钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量及钛材使用比例提升 [2] - 兵器：装甲车辆轻量化、强防护趋势下，钛合金市场潜力巨大 [2][97] 供给端分析 - 公司2020年非公开募资4.85亿元用于"高性能低成本钛合金材料生产线技改项目"，目前已全面达产，钛材整体产能达到10000吨 [6] - 公司启动"海洋工程用大规格低成本钛合金生产线项目"，满足海军装备需求 [100] 子公司亮点 - 西诺稀贵：国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，累计为国内外40余台核电机组提供控制棒 [7][104] - 菲尔特：国内最早布局金属纤维行业的公司之一，核心产品金属纤维过滤装置可在800℃条件下长期服役，预计市场空间超过100亿 [7][108] - 天力复合：层状金属复合材料龙头企业，2023年已具备年产2.5万吨层状复合材料的能力，核电行业市占率达100% [9][131] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.84/4.09/6.06亿元，对应PE估值分别为48X/22X/15X [7][150] - 2024-2026年钛制品收入增速预计为-2.40%、51.00%、29.51%，毛利率分别为23.01%、26.27%、27.98% [141] 行业对比 - 西部材料与西部超导、宝钛股份、钢研高纳等可比企业相比，估值合理，2024-2026年PE分别为47.98X、21.60X、14.58X [142]