投资评级 - 报告对梦百合的投资评级为"增持"，目标价为9.00元人民币 [14][16] 核心观点 - 梦百合是记忆绵床垫行业领导者，全球化产能布局领先，2024年前三季度营收同比增长7.18%至61.3亿元，归母净利同比下降235.47%至-1.5亿元，主要受信用减值影响 [11] - 美国降息周期开启有望促进2025年地产链耐用消费品需求回暖，看好美国市场需求景气度提升 [11] - 公司积极布局国内市场，家居国补等消费品以旧换新政策推进，有望带动2025年家居内需景气提升 [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为-0.63/+3.44/+4.61亿元，对应EPS分别为-0.11/+0.60/+0.81元 [14] 区域表现 - 2024年前三季度境外收入同比增长6.84%至49.1亿元，其中欧洲市场表现优秀，收入同比增长25.35%至14.4亿元 [12] - 北美市场收入同比下降2.55%至31.4亿元，主要受终端需求偏弱影响，预计2025年需求将恢复 [12] - 境内收入同比增长9.5%至10.5亿元，内销直营门店收入同比增长58.91%至1.4亿元 [12] 产能布局 - 公司拥有境内、塞尔维亚、美国、泰国及西班牙等多个生产基地，有利于降低运输成本、缩短供货周期、开拓新客户 [12] - 全球化产能布局使公司具备快速调整产能安排的先占优势，提高应对潜在贸易摩擦的抗风险能力 [12] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为84.78/93.93/102.28亿元，同比增长6.3%/10.8%/8.9% [21][22][23] - 预计2024-2026年境内收入分别同比增长10.0%/15.0%/13.0%至15.74/18.11/20.46亿元 [21] - 预计2024-2026年境外收入分别同比增长5.5%/10.0%/8.0%至66.75/73.43/79.30亿元 [22] 估值分析 - 参照可比公司2025年Wind一致预期PE均值为13倍，考虑到公司全球化产能布局领先，给予2025年15倍PE [14][26] - 预计2024-2026年PE分别为-64.79/11.83/8.84倍，PB分别为1.07/0.98/0.88倍 [15]