投资评级与目标价 - 首次覆盖华润饮料并给予买入评级，目标价15.97港元，基于2025年18倍PE估值[3][7][10] 核心观点 - 华润饮料为国内瓶装水行业领军企业，具备多品类开拓、全渠道布局和全国化扩张的竞争优势[3] - 公司正经历瓶装水业务代工转自产和非水饮料第二曲线布局的关键时刻，看好其全国化进程和非水饮料业务的收入增量贡献[3] - 未来盈利能力有望通过自产比例提升、供应链优化、非水饮料规模扩张和费用率收缩得到提振[3] 瓶装水行业分析 - 2023年瓶装水行业规模为2266亿元，纯净水占据半壁江山，华润饮料在纯净水赛道中龙头地位稳固[4] - 公司通过丰富的产品矩阵、精耕细作的渠道策略和全国性市场扩张策略，构建了多维竞争优势[4] - 行业需求韧性较强，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[6] 成长空间 - 收入端：瓶装水主业在渠道拓展和市场扩张上仍有空间，非水饮料业务具备爆品打造潜力[5] - 利润端：公司计划通过3-5年时间将代工比例从70%降至30%，毛利率提升路径清晰，销售费用率存在优化空间[5] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.9亿、20.0亿和23.0亿，同比增长27.2%、18.5%和14.9%[7] - 对应EPS分别为0.70元、0.83元和0.96元，给予2025年18倍PE，目标价15.97港元[7] 行业竞争格局 - 我国瓶装水CR3合计市占率从2005年的35%提升至2023年的68%，行业集中度持续提升[20] - 短期竞争加剧，部分中小水企或在本轮价格竞争中被淘汰，中长期看行业扩容及龙头集中度提升仍为主线[28] 公司产品与渠道 - 公司前瞻布局中大规格水，拓展多元消费场景，截至2023年底共有1069家一批商和2800家二批商，覆盖200万家以上的终端网点[27] - 公司通过全渠道布局和多维度营销手段，占据较强的消费者心智，在纯净水赛道中具有稳固的领先地位[28] 非水饮料业务 - 2023年公司非水饮料业务收入占比8%，其中"至本清润"菊花茶已初具规模，2023年收入6.7亿元[21] - 公司非水饮料业务具备爆品打造潜力，未来有望持续推新，贡献收入增量[5] 财务表现 - 2023年公司营业收入135.15亿元，同比增长7.07%，归母净利润13.29亿元，同比增长34.30%[9] - 2023年公司净利率为9.9%，未来提升路径主要依托毛利率提振及销售费用率优化[5]