投资评级 - 报告对公司的投资评级为"优于大市"，并维持该评级 [34][18] 核心观点 - 公司经过3年多的调整转型，已实现老牌国货美妆的重新焕发，主品牌丸美依托眼霜+重组胶原蛋白赛道的研发深耕，成功打造小红笔和小金针两大系列单品，正处于产品势能的爆发期 [18][52] - 新锐底妆品牌恋火通过内容营销及超头主播实现破圈，成为公司第二成长曲线 [18][52] - 公司2024-2026年营收预计分别为28.66/37.70/47.69亿元，同比增速28.7%/31.5%/26.5% [12][17] - 2024-2026年归母净利润预计为3.68/5.16/6.75亿元，同比增速41.7%/40.5%/30.7% [17][18] 财务表现 - 2024-2026年毛利率预计分别为73.9%/75.3%/75.8%，呈持续上升趋势 [16] - 2024-2026年销售费用率预计在高位下略降，研发费用率和管理费用率预计下行 [1] - 2024-2026年ROE预计分别为10%/13%/15%，ROIC预计分别为11%/17%/22% [26] 业务分析 主品牌丸美 - 2024年前三季度主品牌丸美营收同比增长23.26%，预计2024-2026年营收同比增速26.8%/33.1%/27.3% [29] - 线上渠道转型成效显著，2023年线上收入占比达84%，2024年前三季度线上渠道增速34.6% [61][42] - 小红笔和小金针两大单品表现优异，2024年1-10月小红笔GMV约4.2亿，较2023年全年翻倍 [103][82] 恋火品牌 - 2024年前三季度恋火营收同比增长39.69%，预计2024-2026年营收同比增速34.1%/28.7%/25.3% [30][114] - 2024年1-10月恋火天猫/抖音/京东渠道增速分别为35.9%/107.2%/51.1% [90] - 2024年6月推出蹭不掉系列升级产品，8月推出点点戳戳面部综合盘，9月推出看不见散粉，产品矩阵不断完善 [86] 研发与产品 - 公司在重组胶原蛋白赛道具有领先优势，截至2023年底已申请发明专利25项，获得授权7项 [97] - 2024年4月推出重组双胶原2.0，在结构活性、透皮活性等方面实现全方位提升 [95] - 2024年1-10月重组双胶原系列产品GMV约2.35亿，占比19.2%，较2023年提升3.9pct [82] 战略布局 - 公司自2020年以来成立4只产业基金，布局美容仪、母婴洗护、口腔护理等多个细分赛道 [27] - 2022年底成立的青岛茂达产业基金侧重智能AI+、生物材料研发等高科技领域 [27] - 公司未来战略有望通过外延并购方式打开新的增长曲线 [51]