公司投资评级 - 给予"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司迎来业绩拐点，盈利改善超预期，预计2024-2026年归母净利润分别为16.7/21.7/25.7亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [7] - 公司多项产品线有望受益于AI手机带来的硬件创新升级 [9] 声学业务 - 声学业务是公司的核心板块，2023年收入占比超过36% [81] - 受益于中高端安卓机扬声器的升级，公司SLG大师级扬声器向高中端机型进一步渗透，驱动ASP和毛利率明显改善 [8] - 2024年公司收购全球领先的中高端车载音响供应商PSS，布局车载声学有望开启第二成长曲线 [8] - 2023H2以来，公司声学业务盈利能力改善，2024H1声学业务毛利率达到29.9%，公司指引2024年声学毛利率有望改善至35% [121] 光学业务 - 2023H2以来，伴随手机行业回暖、竞争趋缓，以及公司自身产品结构改善和良率提升，光学毛利率大幅改善 [8] - 2024H2塑胶镜头毛利率有望改善至25%以上，模组毛利率在2024H15.6%基础上进一步改善 [8] - 玻塑镜头渗透率提升趋势明显，公司WLG良率改善有望受益 [114] - 2024H1光学业务扭亏为盈，实现收入22.1亿人民币，毛利率改善至4.7% [137] 电磁传动及精密结构件 - 受益于折叠机、AI手机等趋势，公司转轴、散热快速放量 [8] - 2024H1公司电磁传动及精密结构件实现收入36.6亿，占收入比重32.52%，毛利率22.9%，相比2023H1同比增长3.6个百分点 [151] - 公司金属中框成为安卓中高端机型核心供应商，2023年瑞声科技金属中框收入实现同比增长34.3% [176] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为259.85/293.70/322.57亿元，对应同比增速27.3%/13.0%/9.8% [11] - 预计2024-2026年净利润分别为16.73/21.65/25.71亿元，对应同比增速125.9%/29.5%/18.7% [11] - 预计2024-2026年毛利率分别为23.2%/23.9%/24.4% [11] 其他 - 公司客户集中度高，2023年公司前五大客户销售额合共占总销售收入约80.8%，最大客户销售收入占总销售收入约36.4% [58] - 2023-2028年麦克风市场规模预计年复合增速为7.5%，2023-2029年MEMS市场规模预计年复合增速为5% [104][127] - 2024年至2031年全球手机散热市场规模测算，CAGR为8.4% [184]