投资评级 - 报告对秋乐种业的投资评级为"增持"(维持) [2] 核心观点 - 秋乐种业作为区域种业龙头，拥有"育繁推一体化"种业产业体系，是农业部首批32家"育繁推一体化"企业之一，主推品种秋乐368、郑单958、豫花22分别入选玉米和花生"全国推广面积前10大品种" [4] - 2024年是我国生物育种元年，行业面临历史性发展机遇，相关上市公司有望受益于行业集中度和利润率的双重提升 [4] - 公司研发实力突出，2024年前三季度研发费用1003.74万元，同比增长47% [5] - 预计2024-2026年公司可实现归母净利润分别为49/79/98百万元，当前股价对应PE为43.76/27.20/21.71倍 [5] 公司概况 - 秋乐种业成立于2000年12月，注册资本1.65亿元，是集玉米、小麦、花生等农作物种子的育种、扩繁、加工、推广、销售和技术服务于一体的生物育种创新企业 [19] - 公司实控人为河南省农业科学院，第一大股东是"河南种业集团"，目前是河南种业集团控制下唯一一家农作物种子企业 [4][28] - 2024年前三季度，公司毛利率20.28%，同比下降4.93个百分点；净利率5.64%，同比下降2.23个百分点 [33] 行业分析 - 2024年我国玉米实现创纪录增收，产量达2.95亿吨，同比增长2.1%；种植面积达4473.33万公顷，同比增长1.2% [40] - 2024年初以来玉米价格震荡下行，截至12月19日，全国玉米周均价2111元/吨，同比下跌约17% [42] - 2024年预计杂交玉米种子供大于求，总供应量约20.4亿公斤，总需求量约12.2亿公斤 [61] - 2024年是我国生物育种元年，预计转基因玉米、大豆种植面积将持续稳步增长 [75][76] 公司业务分析 - 公司玉米种主要包括秋乐368、秋乐618、豫研1501、郑单958等，2021年玉米种子销售收入2.15亿元，同比增长20% [60][106] - 公司小麦品种主要包括百农307和秋乐168，2021年百农307销售收入4777万元，同比增长102% [83][85] - 公司花生品种主要包括远杂9102和豫花22号，2022年豫花22号入选花生"全国推广面积前10大品种" [96] - 公司在新疆、甘肃、海南、河南拥有多个制种基地，成立秋乐科学研究院，建设生物育种实验室、种质资源库等 [98] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司可实现营收447/523/589百万元，归母净利润分别为49/79/98百万元 [128] - 假设2024年玉米种收入同比下降30%，2025年、2026年同比增速分别为20%、15% [120] - 假设2024年花生种子销售收入同比增速维持上半年水平，2025年、2026年同比增速均为10% [124] - 假设2024-2026年小麦种延续增长趋势，同比增速分别为20%/15%/10% [125]