公司投资评级 - 报告首次覆盖给予"买入"评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司转型为集团化矿业公司，形成"矿服+资源"双轮驱动 [3] - 公司矿服业务盈利能力优于同业，有望维持稳定增长 [96] - 公司铜产量弹性优于行业，量价齐升助力业绩加速释放 [93] 根据相关目录分别进行总结 矿服业务 - 公司为国内矿服行业龙头，矿服业务维持较高复合增长，盈利能力稳定且明显优于海内外同业 [4] - 公司已取得多家国内龙头矿企及外资业主认可，20182023年矿服业务毛利CAGR达到20%，毛利率维持在26%29% [4] - 公司正在履约的矿服合同金额总计约163亿元，预计支撑矿服业务维持稳定增长 [4] - 公司矿服业务主要分布于非洲及欧亚地区，在境内外承担近40个大型矿山工程建设和采矿运营管理项目 [12] - 公司矿服业务2023年实现营收66亿元，同比增长26%；掘进总量459万立方米，采矿量3933万吨 [12] - 公司20242026年矿山服务业务营业收入预计分别为73/84/100亿元，毛利率水平基本维持在29% [62] 资源开发业务 - 公司保有矿产资源量铜金属249万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石（品位31%）2140万吨 [1] - Lonshi铜矿东区新增资源量铜金属量104万吨，铜平均品位3.99% [1] - 公司拥有五个资源项目，2024年计划产铜3万吨 [31] - 公司资源开发板块主要产品包括铜、磷，预计20242026年铜金属产量合计分别为3.3/5/5万吨，铜金属销量分别为3.5/5/5万吨 [63] - 公司预计20242026年矿山资源开发板块毛利率分别为48%/57%/59% [63] 财务预测 - 预计公司20242026年营业收入分别为96、118、136亿元，分别同比增长29%、23%、15% [5][7] - 预计20242026年归母净利润分别为15.5、22.4、25.8亿元，同比分别增长50%、45%、15% [5][7] - 预计20242026年EPS分别为2.48、3.59、4.14元，对应公司PE分别为15.67、10.83、9.39倍 [5][7] 股价上涨的催化因素 - 相关金属品种价格表现不及预期 [8] - 相关金属品种产销表现不及预期 [8] - 矿山服务业务业绩表现不及预期 [8] 行业分析 - 2023年国内地下采矿运营管理和矿山工程建设的市场容量约为855亿元 [45] - 2025年铜矿供给预计持续紧张，有望推升铜价中枢抬升 [58] - 全球主要矿企2017-2023E合计CAPEX复合增速约11% [42] - 全球露天矿及浅层地下矿开发时间较长，高品位矿石资源枯竭问题凸显，矿山向更深部资源进行开发成为必然趋势 [44]